黑色产业链的景气拐点来了吗？玉米政策影响几何？
来源 | 东证衍生品研究院
编辑：赫桥智库
一、对钢铁上下游市场基本面和政策取向的主要观点
嘉宾：冶金工业经济发展研究中心主任、党委书记 石洪卫
01
原燃料市场
需求端：
钢产量已经到达峰值平台区，对原燃料需求不会有明显的增量；钢价内外价差收窄，钢铁出口明显萎缩。
钢铁产业在2013年粗钢消费达到峰值7.6亿吨，2014年是钢产量的峰值，2016年产量、消费量均较峰值有明显下降。钢铁进入了消费的峰值平台区，对原燃料需求相对稳定。
随着废钢量增加，原燃料需求结构还会发生变化。GDP增速虽然下滑，但是绝对值依然保持较高增长，但钢消费并未随之增长，主要原因在于产业结构的变化。
2013年以来第二产业占GDP的比重低于第三产业，GDP增速主要来自于第三产业。2014年开始工业增加值增速低于GDP增速，GDP增速的下行与工业增加值增速的下行有关联。
今年一季度钢产量和表观消费量的增长主要来自于制造业。3月份工业增加值增速为7.6%，超过一季度GDP增速。主要得益于今年国家提出的振兴实体产业战略。
对中国钢铁产业而言，目前需求侧主要面对两个市场：境内市场和出口市场。
2016年出口量折合粗钢1.1亿吨左右，大约为第二大产钢国日本近一年的产量，出口市场对钢铁产业而言非常重要。随着钢材出口数量增加，遇到的双反调查也在增多，遭到的调查去年平均20天一起，现在一周一起。
从2016年秋天开始，钢材出口量开始下降，今年一季度出口降幅也比较大，原因主要在于国内外价差缩窄，企业出口动力下降。
供给端：
矿山成本存在梯级效应，在四大矿山与第二成本阵营矿山的博弈中，矿价大幅波动的状态不会改变；中频炉关停后，废钢将对铁矿石和焦炭产生明显的替代；煤焦价格仍将影响铁矿石价格。
近年来钢铁产量的迅速提升推动了对国内矿山的投资，2006-2015年，国内矿山累计投资近1.1万亿，折合铁精粉的总供给能力为4.5亿吨。但国内矿山无法满足需求，必须大量进口矿石。
国内矿的主要问题在于品位低、品质差，国内矿开采成本平均84美元/吨，而全球平均开采成本在32美元/吨左右。四大矿业巨头去年产量约11.5亿吨，其中有8.55亿吨流向中国。如果铁矿石价格下跌逼停国内矿山，海外进口矿需求将回升。如果四大巨头把矿价拉至90美元/吨以上，有矿山资源的国内钢企都将从原燃料中获利。
而且在此价格下，成本位于第二阵营的矿山增产意愿强烈，将打压矿价，直至逼停第二阵营，之后巨头又会拉升矿价。由于铁矿石开采成本存在梯级效应，在供给垄断格局未改变的情况下，价格波动较大的状态不会改变。企业为了稳定生产经营和成本，越来越重视对原燃料期货工具的应用。
另外，截至去年年底，我国钢积蓄量累计达到100亿吨，按国际经验来看，我国废钢积蓄量还将上升，废钢对于铁矿和焦炭的替代作用将逐渐体现。目前废钢资源一半来自钢厂、一半来自社会，废钢价格与炼钢生铁制造成本联系紧密。
过去废钢资源相对短缺，转炉加废钢停留在60多公斤/吨左右。若废钢从中频炉回归到社会，转炉炼钢理论上最多可以加到150公斤废钢。废钢价格下降以后，废钢用量很可能增加到120公斤，将对铁矿石和焦炭产生明显的替代。
炼焦煤价和进口矿价存在明显联动效应。由于企业算细账，铁矿石入炉品位每上升一个品位，吨钢焦炭用量下降5公斤。如果焦炭价格上升，企业更愿意采用优质进口矿，从而推动进口矿价上涨。未来进口矿价除了取决于四大巨头与其他矿业的博弈外，还有焦煤焦炭的价格。
煤炭产能依然过剩，但根据我国煤炭资源分布，高粘结性的优质焦煤依然是稀缺资源。且对于2000立方米以上高炉来说，对优质焦炭的需求更大。而现阶段淘汰的主要以小高炉为主，随着高炉大型化，优质焦煤资源依然比较紧缺。
02
钢材市场
2016年钢铁行业趋稳，但未真正走出困境。2017年需求预计基本平稳，行业总体状况好于2016年，基建、汽车、工程机械、铁道用材将是拉动需求的主要领域。钢价综合指数有望站稳100点。
2013年以来，剔除了铸造行业后，钢铁工业固定资产投资呈现持续下降的态势。目前钢价上涨是对极低价位和亏损价位的恢复性上涨，只是从深坑里爬上了地平线，钢价综合指数的历史峰值出现在2008年6月。钢材价格上涨来源于三因素：成本顶托、市场对需求的预期和政策预期（地条钢出清后的供给下降）。
从钢材平均销售价格与炼钢生铁制造成本的变化情况来看，二者变化趋势相同。钢价跟随制造成本下跌说明产能过剩情况仍比较严重。判断依据是因为钢铁需求缺乏价格弹性，降价并不带来消费的增长，所以钢价挺不住也是产能过剩的标志。
钢协会员单位从2015年亏损转为2016年实现盈利303亿元，取得较大成绩。但2016年末与2015年末相比，钢价指数的上涨幅度为76.5%。而焦炭采购成本涨幅为186.4%，焦煤采购成本涨幅为120.1%，进口铁矿采购成本涨幅为45.2%，导致推动生铁制造成本上升64.0%，钢材销售利润率仅为1.08%。
钢价的上涨很大程度上是由于成本顶托。钢企扭亏为盈的主要原因是由于价格和成本费用的剪刀差作用。2016年钢铁行业总成本出现下降，主要是三费成本的降低和效率的提升。而价格上涨主要是由于消费微增（消费增量仅954万吨，其中产量增加500多万吨，约一天产量）、供给的收缩（有阶段性、区域性的原因）、原料顶托和资本市场的影响。
2016年钢铁业缓中趋稳，但仍未走出困境。全年钢铁行业销售利润率1.08%，在工业产业中垫底；资产负债率69.6%，仍属高杠杆；银行贷款结构中短期贷款占比高；2016年折旧率计提偏低，若未来设备淘汰导致折旧率提高，又将挤压行业利润；偿债能力较弱（流动比、速动比较低），产业集中度仍在降低，竞争烈度较高；钢材消费总量属于深度探底后的企稳。
2017年钢材市场需求预计总体平稳：国内基本平稳，出口继续微降。2017年度钢铁行业将稳中向好，总体状况将好于2016年度。钢材价格指数很难站稳120点，110点相对困难，比较理想的是站稳100点。
从细分市场来看，建筑业用钢基本平稳，主要由基建拉动。制造业用钢将会出现分化，汽车、工程机械、铁道用材有望增加。
工程机械行业由于去年出台的国三标准加速了老旧工程机械的退出，高强钢用量增加了300万吨左右。铁路方面，2014年大部分投资是还旧账，2015-2016年的投资才真正拉动铁道用材需求。轨道交通过去几年是投资高峰期，两年投资期后进入铺轨期，铁路用材开始增加。而船舶、集装箱由于更新周期已经过去，用钢量将出现下滑。
03
钢铁产业政策取向
供给侧结构性改革的总体目标分为两个阶段，第一阶段（2016-2020年）实现钢铁工业全行业根本性脱困。第二阶段（2021-2025年）要实现行业的优化升级和提质增效。
2017年供给侧结构性改革的目标和重点在于去产能和去杠杆。去产能方面，2017年要完成化解过剩钢铁产能目标5000万吨，上半年完成淘汰 “地条钢”的任务（不包含在5000万吨去产能范围内）。今年去杠杆工作开始启动，银监会也分别与中钢协、中煤协召开了去杠杆工作的启动会。
04
热点问题回应
1）上半年取缔“中频炉”将怎样影响钢材市场供应
2010年以前中频炉已被列入淘汰目录。中频炉中相当一部分产能用于生产螺纹钢。去年螺纹钢产量约2亿吨，淘汰中频炉产能，这一部分供给将转至合规企业生产。2月中钢协召开长材企业座谈会，企业表示过去受地条钢影响，产能释放不足，补充几千万吨的长材产能是富余的。另外，很多棒材产能也可以转化为螺纹钢产能，而棒材产能也是相对富余的。
2）根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求，工业企业将实施采暖季错峰生产。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。如何评估采暖季限产对供给的影响以及怎样理解“错峰生产”？
取暖季为11月15日至次年3月5日，供暖区域划定黄河以北。钢铁企业很难通过焖炉实现错峰生产，从技术上来说，大高炉焖炉极限9天，中小高炉焖炉极限3-5天。
限产一般分两种：一是由于环保不达标等原因紧急停炉。这对炉子伤害很大，为了给高炉降温，一吨矿需要搭配一吨焦炭，成本很高。二是在政府通知后，有计划的焖炉。这种情况也需要消耗焦炭，如果焦炭消耗完铁水就会凝固，可能导致高炉无法恢复，即使恢复后炉况能否顺行也有很大问题。
因此，企业很难做到错峰生产。可能采取的方案是企业内部关掉一部分炉子，使现有设备运行更好。冬天本身也是需求淡季，需求自然也会减少，主要的影响是减少北钢南运。
另外，部分城市如太原市北区社会供暖的锅炉均已经停下，主要靠大高炉供暖。如果完全限产，冬季社会化供暖可能会受到影响。钢铁企业自备焦化厂的环保比较达标，不会由于环保督查而受到太大影响。
3）怎样评估工信部提出的钢铁行业“只去产能、不控产量”的原则？
这一原则也是汲取去年煤炭行业的经验。煤炭、钢铁行业在生产特性上存在差异，煤炭行业非连续化生产，存在276天和330天生产的区别。钢铁行业连续化生产，也不存在“控产量”的问题。
另外，如果控产量导致钢价上涨也不利于过剩产能退出。虽然经过去年的供给侧改革，钢铁目前的供给能力依然比较强。另外，去产能也不等同于去产业，去产能主要是去过剩和落后的部分。
二、玉米供给侧改革中政策对行业的影响
嘉宾：中国玉米网创始人 冯利臣
从2004年开始专注于玉米的投资和信息服务，去年坚持看涨，到今年春节前后转向看空，原因主要是当前玉米行业库存高，同时经济形势不乐观，出于对行业的认识使我转变了短期观点。
总结自己的经验教训，造成投资者投资失败的原因总结下来主要是两点：一是信息不对称，二是逻辑分析有问题。
首先来说信息不对称的问题：
1、市场盛传玉米减产。
去年国家禁止种转基因玉米，市场实际的情况是：在种植中玉米品种转换，在秋天玉米成熟后，传统思想认为玉米是丰收的，没有减产主要是从数量的角度考虑，但玉米烘干后，由于容重的降低，产量实际上是减少了。
另外，今年东北玉米的黄曲霉素严重超标，一是天气问题，二是品种问题。从这两件事说明，在玉米种植品种转换的过程中，容重和质量方面发生的变化被市场忽略。
2、玉米淀粉中也有两个点被市场忽略。
第一个点是：由于淀粉价格低，面粉价格高，面粉中掺淀粉的比例很难知晓。另一个点是：淀粉的工业需求的量没有统计，举例来说就是淀粉被用于纸箱消费的量不知道。
反应到玉米与淀粉之间的价差关系上就是，玉米价格在1300元/吨，加上200元的补贴，玉米淀粉的理论价格应该是1500元/吨，但实际上吉林玉米淀粉出库价却高达1900元/吨。
理论上补贴越多，库存越大，所有的企业开工率都接近满负荷，但淀粉库存还没有出现累积的原因就是一部分淀粉被用作工业消费。
玉米是纯农产品(行情000061,买入)的供需属性，淀粉是具有工业属性，这就造成玉米与淀粉之间的跨品种套利经常出现问题。
3、下游消费中淀粉糖转向出口的信息不明确。
由于淀粉价格的下跌和中国税收的调整，国际跨国公司在消费淀粉糖上转向国内采购，这方面信息较少。目前淀粉糖的出口量超过100万吨，虽然量小，但支撑淀粉市场的需求。
4、养鸡规模和水产的出口规模很难知晓。
今年水产出口快速增长，但这个信息被很多人忽略。另外，国内的家禽行业发展迅猛，在玉米价格到1600元/吨的时候我们强烈看空，理由是全球那么多国家都发生禽流感，中国也一定会有。
但事实上中国到今天也没有出现严重禽流感，很多人认为与中国饲养行业大规模使用抗生素有关，但这一信息被忽略。因此很多投资者利用眼前的信息和网络上的公开信息进行投资，就会出现错误。
第二个投资失败的原因就是逻辑分析的问题，用传统的供需结构判断的市场可能是错的。因此基于以上两点，我认为粮食供给侧改革中存在政策偏差。
首先，国家近几年实行临储政策是正确的，但市场临储政策执行走样造成今天的高库存局面。回想政策给出的时候，从2008年开始托市收购到2015年，政策正式文件明确规定，以保护价收购霉变不超过2，容重2等以上的玉米。
但政策执行过程中，执行者没有严格执行这个标准，2013年发生超收霉变严重超标的玉米，进入到国储的玉米1000多万吨，2014年收储6000多万吨，2015年收储5000多万吨。如果当初严格按政策文件执行，这1亿多吨玉米也不会进入到国储，也就不需要现在的供给侧改革。
其次，在临储政策中，我们对市场预估不足，造成政策扭曲。目前市场出现的问题是库满为患，粮库太多。前期玉米期货价格在下跌，现货价格却始终坚挺，短期内，玉米极有可能出现扫货行情，即短期内价格快速上涨，积压库存释放后价格再经历快速下跌。
之所以我们认为会出现这样的短期行情，主要原因在于今年现货优质玉米越来越少，贸易商库存越来越少，另外，拍卖可能不顺畅。
第一种可能出现的情况是周五（21号）公布4月底或5月初开始拍卖，价格一公布也就意味着价格的顶和底确定了，因为市场的顶在期货上，市场的底在现货上。
第二种情况就是在4月底公布拍卖信息，但这种情况发生的概率很小。如果周五（21号）不公布拍卖信息，那么建议投资者在玉米价格1620元附近就可以大胆买入。因为，再公布拍卖信息可能在5月8号当周，出库顺利也要等到6月初，也就意味着在一个半月的时间内，现货市场只能完全靠新粮供应，不会有拍卖粮有效供应市场，按照现在的消费量，玉米现货价格必涨50-80元。
因此掌握一手信息是在二级市场投资成功的一个重要因素。目前市场数据信息来源较多，存在差异。尤其在市场声音趋同一致的时候都是容易出现错误的时候。
市场永远是钱比货多，在品种供给侧改革过程中，交割月前两个月做空一定是赚钱的，因为机构早把期现背离炒高了，现货价格不上涨，期货有价差，做空是对的。对于远月合约，只要资金足够充足，在期货价格低于现货价格的时候，长期持有远月多单是赚钱的。在政策和市场博弈时，在近月上操作是比较稳妥，因为近月的信息和基本面是比较容易获取和确定的。
未来政策调整过程中，政策只能向好，不会变差。既然目前政策已经走向市场化，保障农民受益和需求，未来给农民的政策只能更加宽松。在做投资的时候无论机构还是个人投资者，建议多关注政策层面信息。
