玻璃：短期需求尚有余温 四季度或现拐点

　　本次调研活动由郑州商品交易所和中国玻璃(港股03300)协会共同举办，感谢主办方的组织。

　　走势评级：玻璃：看跌

　　报告日期：2017年07月10日

　　★华东华北地区玻璃生产商调研主要观点

　　玻璃厂的污染主要来自燃料端。近期无论是山东还是沙河地区的环保力度都很大，两地大型玻璃生产企业基本都配备了环保装置或改用天然气燃料，现阶段和后续受环保政策的影响有限。

　　供给方面，短期仍有冷修复产生产线，且复产后的产量水平较冷修前会有所提升，主要因为窑炉晚期通常能耗高、产量低。此外，玻璃生产线的产量水平在调高后就不会再调低，否则单位生产成本将增加。除了放水冷修，在没有生产事故发生的情况下，生产线都不会停产，因为一旦熄火，再次启动的花费会很大。即便是环保因素导致燃料端被改造期间，生产线也没有停产。在当前现货价格表现依然较好时，许多玻璃企业在尽量延迟本应放水冷修生产线的冷修时间，或者只热修不停产。

　　需求方面，山东滕州地区的玻璃销售情况较好，主要是当地房地产市场的需求支撑较强。现阶段沙河地区由于汛期，企业出货受到一定影响。但在排除天气因素后，各地的玻璃需求状况还是比较好。目前玻璃厂家普遍对“金九银十”的传统需求旺季仍有期待，挺价意愿较强。但厂商也表示，由于房地产市场的调控政策趋严，在没有重大行业利好刺激的情况下，后续玻璃需求端也很难出现爆发性行情，现货价格难以明显走高。

　　★投资建议：

　　基于我们对商品房销售后的一年到一年半才会产生玻璃需求的判断，结合本次调研结果，预计三季度玻璃价格虽然难以明显走高，但下跌空间也有限，需求余温犹存，价格或趋震荡。四季度供需矛盾或将明显凸显，届时价格也将迎来拐点。投资者可适时执行买9抛1的跨期套利操作，1801合约或在四季度下行至1150元/吨。

　　★风险提示：

　　玻璃行业出台供给侧改革细则。

　　1、华东华北地区玻璃生产商调研主要观点

　　17年上半年玻璃现货市场运行状况超出预期，整体走势良好，现货价格持续坚挺。为了更加全面地了解当前时点玻璃生产企业的生产、销售、库存和利润等情况，从而对后市的价格走势做出更准确判断，本次我们走访了华东和华北地区的多家玻璃生产企业。华东和华北地区的玻璃产能占全国总产能的50%以上，对现货价格的影响较大，通过调研我们也获得了大量第一手资料，主要调研观点汇总如下：

　　1）环保力度明显加大，大型厂商受影响程度有限：玻璃厂的污染主要来自燃料端。近期无论是山东还是沙河地区的环保监管力度都很大，两地大型玻璃生产企业基本都配备了环保装置或改用天然气燃料，现阶段和后续受环保政策的影响有限。而小型玻璃厂由于缺乏资金实力，无力承担相关生产成本上涨，排污达不到环保标准，随着环保监管趋严，后续小型玻璃厂商的生产活动所受影响程度预计更大。此外，在当前环保高压环境下，未来玻璃行业使用天然气燃料或是大趋势。引入天然气燃料后，一方面生产企业面临的环保压力会减少，另一方面所出玻璃原片的质量也将提升。此外，值得注意的是，下游玻璃深加工企业受环保政策的影响较大，部分深加工企业被迫关停或被要求搬迁。无论是关停整顿还是产能搬迁均需要过程，从而在一定时期内对玻璃需求端产生负面影响。

　　2）生产线冷修尽量延迟，冷修复产考虑的因素比较多：通常玻璃生产线的产量水平在调高后就不会再调低，否则单位生产成本会上升。除了放水冷修，在没有生产事故发生的情况下，生产线都不会停产，因为一旦熄火，再次启动的花费会很大。即便是环保因素导致燃料端被改造期间，生产线也没有停产。此外，在现货价格表现较好时，玻璃企业会尽量延迟本应放水冷修生产线的冷修时间，或者只进行热修。虽然窑炉晚期由于能耗高、产量低，会拉高玻璃原片的单位生产成本，但若与当前价格以及冷修耗费相比更划算的话，企业还是会倾向于维持生产不冷修。至于冷修后是否复产，企业考虑的因素比较多，不止是价格环境的因素。若冷修后的市场环境较差，有时生产企业为收回前期投入的大量冷修资金也会点火复产。此外，企业在决定是否冷修复产时还会考虑偿债压力、资金压力以及复产后对工厂整体生产运营的影响等多重因素。

　　3）山东地区销售较好，沙河地区短期出货不畅：我们所调研的山东滕州地区玻璃销售情况较好，一方面是当地房地产市场需求支撑较强，今年以来滕州房价上涨速度很快，拉动了本地的玻璃需求；另一方面滕州地区的陆运和铁运均具备优势，向其他区域运输玻璃原片较为便捷。由于玻璃行业存在运输半径，因此物流对玻璃厂商销售的影响很大。目前沙河地区处于雨季，企业出货量受到一定负面影响，主要是汛期玻璃容易发霉，存储难度变大，经销商不愿多存货。

　　4）今年以来玻璃厂商的生产利润情况普遍较好：今年以来玻璃行业的生产利润较高，企业现金流较充裕。值得注意的是，生产利润除了取决于玻璃行业整体的景气状况，很大程度上还取决于各企业自身的品牌溢价能力。质量不同的玻璃原片在生产出来时表面上是看不出差异的，质量差异主要体现在深加工阶段。高端客户非常注重原片质量，因为质量差的原片在深加工阶段的破损率更高，加工出的产品质量也较差，因此高端客户愿意支付较高的品牌溢价，这也是部分具备品牌溢价能力的玻璃厂商利润更高的重要原因。

　　5）库存情况各有不同：滕州地区玻璃厂商目前的库存量基本持平或略低于去年同期。近几年山东地区经销商保有的原片库存很少，经销商库存随进随出，货物通常由厂家直达客户。此外，企业库存天数也和自身现金流状况有关。通常现金流紧张的厂商库存天数较低，而现金流好的企业库存天数会高一些，并能根据市场情况灵活调整库存水平，即通过淡季囤货、旺季销售来最大化其生产利润。此外，大型玻璃厂商由于所产玻璃的品种和规格较多，通常库存天数也会高一些。沙河地区规模较小的玻璃厂商在需求淡季通常会维持低库存甚至零库存，目前受到汛期影响，出货较差，沙河地区的库存水平有所增加。至于沙河地区的经销商库存，一定程度上也和各玻璃厂商自己的库存政策有关。

　　6）后市玻璃企业普遍仍有挺价意愿：在“金九银十”旺季预期下，后市玻璃企业普遍仍有调价意愿，在市场环境没有发生大变化的情况下，理论都会将价格予以上调。此外，大部分企业对明年的价格环境并不看好，因此也希望通过挺价在今年储备充足现金流，以此抵御未来的经营风险。

　　2、华东华北地区玻璃生产商调研详细内容

　　2.1、山东地区玻璃生产企业一

　　该企业生产的玻璃原片主要销往附近区域，滕州本地的深加工市场大约能消化该企业产量的30%-40%。该企业拥有4条浮法玻璃生产线。目前一线、二线已经冷修完毕并点火复产，三线、四线预计在明后年放水冷修。其中两条生产线的日熔量是600吨/天，两条800吨/天。

　　生产线燃料结构：目前该企业的全部生产线均以天然气为燃料。玻璃厂的污染主要来自燃料端，由于山东地区环保力度较大，许多污染严重的玻璃产能被砍掉，有利于环保达标的企业扩大市场份额。

　　生产线产量情况：目前该企业各条生产线的产量均已达到最大，若进一步调高产量，玻璃原片的质量就无法得到保证。并且玻璃生产线的产量水平在调高后就不会再调低，否则单位生产成本将增加。大部分玻璃厂都以产量来考核生产部门，不考虑原片质量，但质量不高会对企业销售端造成压力，因此目前该企业对生产部门的考核指标已经变为了订单完成率。该企业将维持当前产量水平稳定生产，24小时不间断直至下一次冷修。除了放水冷修，在没有生产事故发生的情况下，生产线都不会停产，因为一旦熄火，再次启动的花费会很大。即便是环保因素导致燃料端被改造期间，生产线也没有停产。此外，在现货价格的表现较好时，玻璃企业会尽量延迟本应放水冷修生产线的冷修时间，或者只进行热修，但延迟也是有时限的，该企业生产线冷修的延后期通常不会超过半年。

　　销售情况：滕州地区的玻璃销售情况较好，一方面是本地房地产市场的需求支撑较强，今年以来滕州房价上涨速度很快，拉动了本地的玻璃需求，近2、3个月滕州地区的玻璃需求端明显启动；另一方面滕州地区的陆运和铁运均具备优势，向其他区域运输玻璃原片较为便捷。由于玻璃行业存在运输半径，因此物流对玻璃企业的销售和出厂价格影响很大。

　　生产利润情况：今年以来该企业的生产利润比去年同期高很多。生产利润除了取决于玻璃行业整体的景气状况，很大程度上还取决于玻璃企业自身的品牌溢价能力。质量不同的玻璃原片在生产出来时表面看是没有差异的，质量上的差异主要体现在深加工阶段。高端客户会非常注重原片质量，因为质量差的原片在深加工阶段的破损率更高，加工出的产品质量也较差，因此高端客户愿意支付较高的品牌溢价，这也是该企业生产利润较高的重要原因。此外，由于利润情况较好，该企业也有能力承担使用天然气燃料所带来的成本上涨压力。而许多利润情况相对较差的生产企业就很难承受以天然气为燃料。值得注意的是，只要生产线本身的根基合适，改造燃料端的费用很低，也是比较容易操作的。

　　库存情况：该企业的玻璃原片库存比去年略有下降，目前的库存水平较为合理，约18天左右。滕州地区的原片库存在5月之后开始下降，主要源于近2、3个月的需求启动，5月之前的库存水平较高。至于经销商库存，近几年山东地区经销商保有的原片库存很少，经销商库存随进随出，货物通常由厂家直达客户。

　　原料情况：目前纯碱行业的开工率较高，下游需求较为稳定，该企业判断纯碱价格短期内会趋于震荡，价格上调幅度不会大。

　　后市预期：上半年玻璃现货价格环境持续向好，行业整体利润较为可观。虽然下半年存在“金九银十”传统销售旺季的预期，但该企业判断在需求侧没有重大行业利好刺激的情况下，价格很难进一步走高。而且随着房地产政策趋严，后市需求走弱的风险较大，价格可能回落。在“金九银十”旺季预期下，后市玻璃企业普遍仍有调价意愿，在市场环境没有发生大变化的情况下，理论都会将价格予以上调。玻璃企业的调价主要看库存、需求和对未来的预期。

　　2.2、山东地区玻璃生产企业二

　　该企业有四条浮法玻璃生产线，一线预计在7月中旬冷修复产，其余三条生产线均处点火状态，全部投产后产量达到6万重量箱/天。目前该企业还有四条正处于规划阶段的生产线，所出产品计划走高端路线，从而提升差异化竞争力。该企业拥有自己的物流公司，有自己的运输车辆和船只在运转，并在建设玻璃专用码头，能够减少运输途中的周转。

　　生产线燃料结构：该企业利用冷修期对生产线进行了改造与升级，目前所有生产线均达到国家环保标准。因此，虽然近期山东地区环保监管力度很大，该企业也始终能保证正常生产。目前四条生产线的燃料端正处于焦炉煤气到天然气的过渡阶段，后续将全部替换天然气。该企业判断在当前的环保形势下，后续玻璃行业使用天然气燃料会是大趋势。引入天然气燃料后，一方面面临的环保压力会减少，另一方面所出玻璃原片的质量也将提升。在生产线产量上升空间已经不大的情况下，需要依靠提升产品质量来增加生产利润。

　　生产线产量情况：窑炉晚期由于能耗高、产量低，会拉高玻璃原片的单位生产成本。目前该企业均是新窑炉，有利于降低生产成本。在现货价格向好时，生产企业会推迟本应放水冷修生产线的冷修时间，或者仅进行热修，热修成本要大大低于冷修。此外，各条生产线延迟冷修的最大时限也存在差异，主要取决于各窑炉的自身情况，之前该企业的一条生产线曾延迟两年才放水冷修。虽然延迟冷修会导致单位生产成本上升，但若与当前价格以及冷修耗费相比更划算的话，企业还是会倾向于生产不冷修。冷修耗时大约是三个月，至于冷修后是否复产则考虑的因素比较多，不止是价格环境的因素。生产企业在决定是否冷修之前通常会有市场预判，若预期后续市场向好，则会冷修，投入大量的冷修资金。但若冷修后的市场环境变差了，有时生产企业为了收回前期投入的冷修资金也会点火复产。此外，企业在决定是否冷修复产时还会考虑偿债压力、资金压力以及复产后对工厂生产运营的影响等多重因素。

　　销售情况：近期该企业的出货较好，主要是需求端有支撑。值得注意的是，沙河地区由于成本过低，即便加上较高的运输成本，仍会对本地销售市场构成一定冲击。但随着环保监管趋严，沙河地区的生产成本将提升，对本地玻璃厂商将构成利好，有利其扩大市场份额。至于沙河外的其他地区，各个区域的环保执行力度存在差异，在环保监管不严的地区，企业仍会使用污染较重但相对便宜的燃料。虽然该部分企业具备燃料成本低的优势，但在考虑进物流成本后，生产成本优势实际并不明显，因此对本地玻璃销售市场的威胁几乎不存在。

　　生产利润情况：今年以来利润较好。该企业同样表示品牌溢价很重要，质量不同的玻璃原片表面看不出差异，但做出的深加工产品有明显差异，因此高端客户愿意支付较高的品牌溢价。

　　库存情况：目前该企业玻璃原片的库存水平基本持平于去年同期，约8天左右。经销商处基本没有库存。山东地区玻璃生产企业的库存天数也和企业自身有关，通常现金流紧张的厂商库存天数较低，因为需要资金周转快。而现金流好的企业库存天数会高一些，并能根据市场情况灵活调整库存水平，只要仓储费用、财务成本等算进去后工厂端面临的压力不大就好，从而可以通过淡季囤货、旺季销售来最大化其生产利润。

　　原料情况：随着环保力度加大，原料价格明显上涨。受矿山整治的影响，石英砂价格上涨；纯碱价格虽然在年后大幅下滑但较去年同期也增长很多。此外，轻碱和重质纯碱在化学成分方面没有区别，只是密度不同。若轻质纯碱的价格优势明显，玻璃厂商在配料时就会使用轻质纯碱对重质纯碱进行一定的替换，但不会全部替换，否则将影响原料的整体均度。

　　后市预期：环保监管趋严导致的原燃料价格上涨从成本端对玻璃价格构成支撑，但后续价格能否持续坚挺甚至继续上涨还是取决于下游的需求状况。值得注意的是，目前玻璃行业整体已经趋于理性，不太可能再通过价格战进行恶性竞争，即降到成本线下仍坚持亏损生产的情况不太可能发生了。目前玻璃行业对于“金九银十”传统销售旺季仍有涨价预期。

　　2.3、河北地区玻璃生产企业一

　　沙河地区的玻璃产量占全国产量的20%。该企业是沙河地区的龙头企业，有八条生产线，产量为5200万重量箱/年。

　　生产线燃料结构：目前该企业的7、8线均使用天然气，其余生产线使用煤制气，后续也不会替换天然气。一方面是该部分生产线均配备了脱硫脱硝设备，污染物排放已经完全达到沙河地区的环保标准，该标准高于国家对玻璃行业的排污标准；另一方面这些生产线的窑炉在最初设计时就不适用于天然气燃料，因此不替换天然气并非是出于成本端的考虑。

　　生产线产量情况：该企业是大型企业，目前沙河地区的大型玻璃厂商基本都已配备环保设备，现阶段和后续受环保政策的影响不大。而沙河地区小型玻璃生产企业较多，且多达不到环保标准，随着环保监管趋严，后续该部分企业的生产活动可能受到一定影响。

　　销售情况：上半年该企业基本达到产销平衡。目前沙河地区处于雨季，企业出货量受到一定负面影响，因为汛期玻璃容易发霉，存储难度变大，经销商不愿多存货，目前工厂的出库量占产量90%左右。近期下游深加工企业的订单情况还可以，由于本地的深加工企业受环保政策的影响较大，该企业的玻璃原片主要是外销。此外，现阶段的环保政策也不太可能将本地深加工企业一次打死，环保工艺的完善是个循序渐进的过程，在此期间深加工企业仍会顶风继续保持生产。并且一旦环保监管有所放松，深加工企业的生产活动也会迅速恢复。

　　库存情况：根据该企业自己的库存政策，对接的经销商必须保有一定库存。该政策实际是把经销商变成了企业下属的仓储库，仓储费用由厂商承担，厂商在库房紧张时就可以将库存压力转移至经销商处，并且企业现金流也不会受到影响。若现货价格出现下跌，经销商能够从厂家获得与库存量相对应的补贴，起到库存保值效果。

　　原料情况：石英砂在今年3月和5月受到环保监管，本地的石英砂生产受到限制。由于外地与本地的石英砂价格相差不大，目前该企业主要从外地进口石英砂使用。近期纯碱价格的走势较为平稳。

　　后市预期：汛期厂商的出货会受到一定影响，目前下游终端都是按需进货。至于后市调不调价还要看市场需求情况，目前无法确定。

　　2.4、河北地区玻璃生产企业二

　　生产线燃料情况：沙河地区已经不允许以石油焦为燃料，该企业目前在推进天然气的使用，以天然气为燃料生产的玻璃原片品质更优，但价格与煤质燃料的差别不大，因为现阶段市场还未对以天然气为燃料生产的玻璃原片形成溢价意识。此外，虽然环保要求沙河地区烧煤的小锅炉要全部拆除，但由于打击对象主要是小锅炉，对行业整体产量的影响有限。大型企业已经基本配备了环保设备，小企业资金实力较弱，未安装环保装置，受环保监管的影响更大。

　　生产线产量情况：由于对未来需求的预期乐观，八到十二月间会尽量保证生产。生产线冷修耗时通常为三个月，小吨位生产线甚至一个月就可冷修完毕。在现阶段市场价格环境较好的情况下，没有点火的生产线会尽量点火，需要冷修的也将延迟。

　　库存情况：该企业的玻璃原片库存不到1天半，和去年同期基本持平。主要是厂家现金流压力较大，需要货物流通速度较快。下游经销商处的原片库存大约是5至6天，该企业没有出台库存保值政策。之所以经销商要保有一定库存，是因为各个规格和品种的玻璃原片都要有存货，这样才有利于促进整体销售。

　　生产利润情况：今年以来玻璃行业的利润好于预期，但由于金融去杠杆，企业面临的银行抽贷压力较大。因此，虽然玻璃行业的盈利状况较好，但资金周转变得困难。

　　原料情况：沙河本地石英砂生产受到限制，该企业所用石英砂主要从外地进口。

　　后市预期：按往年惯例，在“金九银十”销售旺季预期下，7月下旬玻璃或有涨价行情。该企业对“金九银十”暂时没有过多预期，但短期至少不会降价。由于市场行情存在不确定性，现阶段企业在参与套保方面也比较谨慎。预计三季度玻璃需求端问题不大，后续无法判断。

　　2.5、河北地区玻璃生产企业三

　　该企业目前拥有三条浮法玻璃生产线。

　　生产线产量情况：目前沙河地区的环保标准高于全国平均水平，后续不太会出现玻璃厂商由于环保不达标被大规模改造关停的情况。

　　销售情况：短期受汛期影响，玻璃厂家出货不畅。下游深加工企业受环保因素的影响较大，部分深加工企业被迫关停或被要求搬迁。无论是关停整顿还是产能搬迁均需要过程，会在一定时期内对玻璃需求端产生负面影响。从长期看，由于玻璃行业的区域性特征，深加工企业产能搬迁对迁出地的玻璃厂商会构成负面作用，因为下游需求被削减，而对迁入地的玻璃厂商是利好，有利于提振迁入地的下游需求。

　　利润情况：该企业认为玻璃行业当前的高利润并非市场所认为的不可持续，因为实体企业拥有高利润是政府乐于见到并大力促进的。

　　库存情况：大型玻璃厂商由于所产玻璃的品种和规格较多，通常库存天数也较高；至于其他稍小规模的玻璃厂商，在需求淡季通常会维持低库存甚至零库存。该企业前期基本是1至2天的库存量，目前库存水平在3至4天，主要是受汛期影响，出货比较差。

　　原料情况：受到环保政策的影响，沙河地区的石英砂不让开采，主要从山东进口。

　　后市预期：该企业判断玻璃深加工行业的未来发展前景不错，加上原燃料价格明显上涨，对后市玻璃价格的预期乐观。虽然环保对下游深加工企业的影响较大，玻璃需求端或受负面打压，但预计后续玻璃原片的降价幅度也不会大。短期内厂家也不太会采取降价手段来促销，主要是当前玻璃厂商的库存较低叠加现金流状况较好。

　　2.6、河北地区玻璃生产企业四

　　该企业在沙河地区有三条浮法玻璃线。

　　生产线产量情况：该企业的环保设备齐全，环保压力不大。前几年停产的线因为长期停产，再次点火复产的难度较大，冷修复产成本很高，基本和新建线的成本差不多。该企业认为在价格已经走到当前的高位后，行业内许多生产线匆忙冷修复产其实不理智，也会对原有生产线的出货构成压力。

　　销售情况：短期受汛期影响，玻璃厂家出货不畅。9月需求预计会好于当前，但也很难出现爆发性行情。此外，若沙河地区的环保政策进一步严格，许多不满足环保标准的小型深加工企业可能会被关停，对玻璃原片的需求端构成利空。

　　库存情况：沙河地区从6月开始库存水平保持平稳，无论是经销商和厂商的库存均不高。一方面是需求有支撑，另一方面在当前的价格水平下许多厂家和经销商也不敢多存货。

　　后市预期：短期该企业没有调价意向，玻璃价格的波动预计不大。但若半个月或一个月后市场需求不乐观，届时为提振市场信心与下游的补货意愿，该企业也会公布涨价信息，通过提升客户拿货积极性来助推库存消化。当前该企业对“金九银十”销售旺季的预期仍比较乐观，预计9月需求会好于当前，但也很难出现爆发性行情。该企业预期明年的价格行情不会很好，因此挺价意愿较强，希望在今年储备充足的现金流来抵御未来的经营风险。

　　3、投资建议

　　供给方面，在当前需求余温仍在，尤其是“金九银十”的旺季预期下，短期仍有冷修复产的生产线，且复产后生产线的产量水平较冷修前会提升，因为窑炉晚期通常能耗高、产量低。此外，玻璃生产线的产量水平在调高后就不会再调低，否则单位生产成本会增加。除放水冷修，在没有生产事故发生的情况下，生产线都不会停产，因为一旦熄火，再次启动的花费会很大。即便是环保因素导致燃料端被改造期间，生产线也没有停产。此外，在当前现货价格表现依然较好时，许多玻璃企业在尽量延迟本应放水冷修生产线的冷修时间，或者只热修不停产。

　　需求方面，山东滕州地区玻璃销售情况较好，主要是当地房地产市场的需求支撑较强，今年以来滕州房价上涨速度很快，拉动了本地玻璃需求。而现阶段沙河地区处于雨季，企业出货受到一定影响，主要是汛期玻璃原片的存储难度变大，经销商不愿过多存货所致。在排除天气因素后，各地玻璃需求状况还是比较好，来自房地产市场的拉动作用犹存。目前玻璃厂家普遍对“金九银十”的传统需求旺季仍有期待，在市场环境没有发生大变化的情况下，理论都会将价格予以上调。但厂商也表示，由于房地产市场的调控政策趋严，在没有重大行业利好刺激的情况下，后续玻璃需求端也很难出现爆发性行情，现货价格难以明显走高。我们继续维持半年报中的观点，即基于商品房销售后一年到一年半才会产生玻璃需求的判断，结合本次调研的结果，预计三季度玻璃需求端余温犹在，市场不会明显转弱，四季度需求或将明显走弱。

　　此外，由于环保执行力度加大，玻璃上游原燃料价格已经明显上涨，在玻璃现货价格持续坚挺的情况下，厂商依然能够维持高利润。但后续一旦供需关系明显转弱，而生产成本由于环保因素继续居高不下，届时玻璃厂商的利润空间将明显缩窄。加上当前金融去杠杆的大环境下，企业所面临的银行抽贷压力大，部分资金实力不强的小型企业或会因缺乏现金流周转而面临停产风险。

　　整体来看，三季度玻璃价格虽然难以明显走高，但下跌空间也有限，需求余温犹存。四季度供需矛盾或会明显凸显，届时价格也将迎来拐点。投资者可适时执行买9抛1的跨期套利操作，1801合约或在四季度下行至1150元/吨。

　　4、风险提示

　　玻璃行业出台供给侧改革细则。

　　曹璐 高级分析师（能源化工）

　　从业资格号：F3013434