货币政策紧缩预期加强 银价承压下挫

　　走势评级： 白银：下跌

　　报告日期： 2017年7月10日

　　★货币政策紧缩预期加强，白银价格承压下挫：

　　周一日盘期间，受美国6月非农数据好于预期的利空影响，白银现货和期货承压震荡，午后尾盘放量成交，沪银主力合约跌停。同时，国际黄金现货和白银现货也大幅下跌，黄金跌至1210美元/盎司以下，白银现货跌至15美元/盎司。白银跌至年内低点，1200美元/盎司成为黄金价格重点支撑位，贵金属整体呈现弱势。

　　我们认为白银跌停的主要原因是宏观环境的利空影响，而非技术层面的操作失误。周五公布的美国6月非农新增就业人数远超预期，失业率维持低位，劳动参与率提高，薪资增速温和上涨，强劲的劳动力市场对美联储的货币政策构成支撑，我们维持美联储9月利率会议开始缩表，12月利率会议加息的判断，紧缩的货币政策对白银构成压制。白银对于货币政策边际上的变动非常敏感，在实际利率上行趋势愈发明显的情况下，贵金属价格会呈现出明显的走弱趋势，白银的跌幅会高于黄金，金银比依旧维持在高位。

　　此外，贵金属价格与大宗商品走势呈现出高度的相关性， CRB综合现货指数的相关系数达到0.91，由于贵金属对利率的敏感性更高，大宗商品受供给侧和需求侧的综合影响，对利率的反应表现出时滞，因此我们看到了在2014年上半年大宗商品和白银价格走势的阶段性背离，当前阶段出现了相似的情形，我们认为利率整体将抬升，对后期的大宗商品价格构成压力。大宗商品供给端的干扰因素时有发生，价格回归过程将有一定的波折。

　　★投资建议：

　　我们认为短期内贵金属承压下行，白银现货价格的支撑位在14美元/盎司，黄金的支撑位在1200美元/盎司，贵金属在目前阶段价格中枢继续下移。

　　★风险提示：

　　美国经济数据走弱，美联储加息速度放缓，将利好贵金属价格。

　　1、货币政策紧缩预期加强，白银价格承压下挫

　　周一日盘期间，受美国6月非农数据好于预期的利空影响，白银现货和期货承压震荡，午后尾盘放量成交，沪银主力合约跌停。同时，国际黄金现货和白银现货也大幅下跌，黄金跌至1210美元/盎司以下，白银现货跌至15美元/盎司。白银跌至年内低点，1200美元/盎司成为黄金价格重点支撑位，贵金属整体呈现弱势。

　　我们认为白银跌停的主要原因是宏观环境的利空影响，而非技术层面的操作失误。周五公布的美国6月非农新增就业人数远超预期，失业率维持低位，劳动参与率提高，薪资增速温和上涨，强劲的劳动力市场对美联储的货币政策构成支撑，我们维持美联储9月利率会议开始缩表，12月利率会议加息的判断，紧缩的货币政策对白银构成压制。

　　实际利率的上行是打压白银价格的主要原因：原因主要有两方面，一是原油价格自年初以来震荡下行，原油去库存进展缓慢，OPEC减产并没有推高油价，原油价格对通胀的同比拉动作用减弱；二是薪资增速比较温和，还没有对通胀构成内生性的推动，通胀上行压力不大。而随着美联储的缩表逐渐提上日程，欧央行和英国央行表现出边际上逐步退出宽松货币政策的倾向，全球主要经济体债券收益率出现明显上行，这样一来，导致实际利率上行，对贵金属价格构成实质性的打压，白银对于货币政策边际上的变动非常敏感，在实际利率上行趋势愈发明显的情况下，贵金属价格会呈现出明显的走弱趋势，白银的跌幅会高于黄金，金银比依旧维持在高位。

　　此外，贵金属价格与大宗商品走势呈现出高度的相关性，2010年以来的数据表明白银价格与CRB综合现货指数的相关系数达到0.91，由于贵金属对利率的敏感性更高，大宗商品受供给侧和需求侧的综合影响，对利率的反应表现出时滞，因此我们看到了在2014年上半年大宗商品和白银价格走势的阶段性的背离，当前阶段出现了相似的情形，鉴于上文的判断，我们认为利率整体将抬升，这对于后期的大宗商品走势构成压力，时滞可能是半年。当然大宗商品供给端的干扰因素时有发生，大宗商品和白银价格的回归过程将有一定的波动。

　　2、投资建议

　　我们认为短期内贵金属承压下行，白银现货价格的支撑位在14美元/盎司，黄金的支撑位在1200美元/盎司，贵金属在目前阶段价格中枢继续下移。

　　3、风险提示

　　美国经济数据走弱，美联储加息速度放缓，将利好贵金属价格。