棕榈油：6月库存意外下降 期价近远期走势矛盾加大
势评级： 棕榈油：震荡
报告日期： 2017年7月10日
报告要点：
7月10日，马来西亚棕榈油局公布了该国棕榈油6月月度供需数据。尽管6月马来西亚棕榈油出口因斋月备货结束而环比下滑，但该国棕榈油产量却明显不及预期，导致6月底库存环比下降1.9%。整体来看，6月供需数据超出市场预期，不过市场已提前兑现一部分利多，未来期价上方仍然存在压力。
★走势分析：
6月马来西亚棕榈油供需数据利多市场，特别是产量明显低于市场预期，导致库存连续两个月呈现小幅下降，连同美豆天气炒作，将使期价在短期内保持震荡偏强走势。从棕榈油供需面来看，7月产量进入高产阶段，出口方面则可能受到一定不确定因素影响，未来主产国库存将以大概率回升，基本面逐步由紧转松，将限制价格反弹高度。当前处于美豆天气炒作期，豆类油脂间将出现联动效应，单边操作难度加大。套利方面，长期推荐做多1801豆棕价差，以及豆棕9-1价差走阔。
★风险提示：
7月马来西亚棕榈油产量再次出现意外，或者美豆天气升水过高，均可使期价走势较预期偏强。
7月10日，马来西亚棕榈油局公布了该国棕榈油6月月度供需数据。尽管6月马来西亚棕榈油出口因斋月备货结束而环比下滑，但该国棕榈油产量却明显不及预期，导致6月底库存环比下降1.9%。整体来看，6月供需数据超出市场预期，不过市场已提前兑现一部分利多，未来期价上方仍然存在压力。
1、马来西亚6月产量降幅超预期，但7月进入高产阶段
根据马来西亚棕榈油局（MPOB）报告，马来西亚6月产量为151.42万吨，较上月的165.45万吨环比下降8.5%，超出了市场预期2.1%的降幅。马来西亚棕榈油在每年3-10月处于增产周期，通常单产环比逐月增加，但6月绝大部分处在斋月期间，且该国穆斯林信徒众多，为庆祝斋月及开斋节，实际工作日期缩短，影响棕榈油产出。
历史上6月马来西亚产量增幅并不显著，我们统计了2008-2016九年间处于增产周期之内的马来西亚棕榈油单产环比增速，发现6月是平均增幅最小的月份，增速达到2.62%，若剔除处于厄尔尼诺周期的2016年，平均增速仅为1.44%。
今年年初马来西亚降雨非常充足，并且7月以来实际降雨量出现下降，无论是从远期还是近期影响推算，至少对7月初的棕榈油产量比较有利，而西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据证实了这点，7月前 5天马来西亚棕榈油产量比6月份同期增加29.65%，单产增加30.12%。根据当地交易员的说法，很多时候6月最后一周的产量被统计到7月份当中，因此7月单产的增幅是整个增产周期中仅次于3月的次高水平，产量进入高产阶段。考虑到今年降雨结构及人工短缺情况，预计7月产量将增加10%左右。
2、出口回落并不意外，未来存在不确定因素
马来西亚6月出口达到137.97万吨，环比上月的150.61万吨下降8.4%，数据基本符合预期，在5月底斋月备货期结束后，出口不免回落。同比来看，今年6月出口虽好于去年，但仍略低于过去十年的均值。
未来的出口状况喜忧参半，6月底我国进口亏损程度大幅下降，刺激了一定数量的买船，集中在8-9月，但数量和持续时间均对东南亚主产国出口支撑力度有限。印度虽有进口的需求，但该国农业出现混乱，国内农户及油籽加工商日子艰难，政府未来有可能增加进口植物油关税，导致面向印度的船货发运会出现一些延迟。从马来西亚当地船运机构ITS公布的数据来看，7月前10日该国棕榈油出口环比下降1.9%，并且略低于过去三年均值，但主要因印度月初进口减少过多，即使关税上调，后期进口起码也会有所改观，预计7月整月的需求处于中等水平。
3、6月底马来西亚库存小幅下降，但未来提升趋势仍明朗
6月底马来西亚棕榈油库存环比下降1.9%至152.70万吨，这是继5月以来连续两个月小幅下降，与预期的环比增长0.2%出现一定偏差，主要是产量降幅过大所致。马来西亚棕榈油高产周期一般要持续到10月，除2016年受持续了一年多的厄尔尼诺干扰，2008-2015年间10月库存均较6月有所增加。尽管今年6月库存重建的进程再次受到产量的拖累，但未来提升趋势仍然相当明朗，即便是厄尔尼诺现象在下半年卷土重来，在半年之内的影响力也相对有限。
4、市场走势分析
6月马来西亚棕榈油供需数据利多市场，特别是产量明显低于市场预期，导致库存连续两个月呈现小幅下降，连同美豆天气炒作，将使期价在短期内保持震荡偏强走势。从棕榈油供需面来看，7月产量进入高产阶段，出口方面则可能受到一定不确定因素影响，未来主产国库存将以大概率回升，基本面逐步由紧转松，将限制价格反弹高度。当前处于美豆天气炒作期，豆类油脂间将出现联动效应，单边操作难度加大。套利方面，推荐做多1801豆棕价差，以及豆棕9-1价差。
5、风险提示
7月马来西亚棕榈油产量再次出现意外，或者美豆天气升水过高，均可使期价走势较预期偏强。
杨洋 分析师（农产品(行情000061,诊股)）
从业资格号：F0286098
投资咨询从业资格号：Z0010717
