丰产预期失信 棕榈油补涨可期
丰产预期失信，棕榈油补涨可期
作者：田亚雄
投资咨询：Z0012209
观点及策略
通过对影响棕榈油产量的主要因素进行的一系列分析发现，马来西亚偏老龄化的树龄结构拖累棕榈油产量的增长，6月偏低的降雨量不利于棕榈树的生长，亦对产量增长形成阻碍。只考虑工作日情况，则6月产量环比下滑幅度为0.9%，仅此一项造成的产量下滑幅度就已经超过彭博社的下滑0.6%预估。若再考虑树龄结构和天气情况对产量形成的拖累，产量下滑幅度还将会更大，市场的预估太过于保守了，MPOB 6月的供需报告中的马来西亚棕榈油产量下滑幅度预计将比预估更大，报告将大概率利多。
从更长远来看，最新一期的尼诺指数达到厄尔尼诺发生的阈值0.5，若厄尔尼诺真能卷土重来，或将使后期的棕榈油产量达不到市场预期，由此产生的预期差稍晚或对棕榈油价格有提振，棕榈油1801合约在5000一线有较强支撑，可考虑逢低做多。
风险因素
尼诺指数重归正常
上周市场炒作马棕油6月产量下滑，棕榈油表现强劲，主力09合约成功突破震荡区间站上60日线，周涨幅2.15%，达到3个多月以来的高点。根据彭博社估计，6月马棕油产量为164万吨，环比下滑0.6%。而市场预计马棕油6月产量环比下滑主要原因是6月工作日较5月减少，影响棕榈果的采摘和压榨量。那么，马棕油6月产量究竟会是上升还是下滑，如果下滑，是否仅仅是由于工作日减少的原因？本文将从影响棕榈油产量的主要因素出发，分别分析6月份马来西亚棕榈油的产量变化情况。
一、影响棕榈油产量的主要因素
棕榈油产自棕榈果，其产量直接取决于棕榈果的产量及出油率，而棕榈果的产量又受棕榈果单产及收获面积的影响。通过查阅相关资料，整理得到影响棕榈油产量的主要因素，如图表1所示：
从中可以看出，棕榈油产量主要影响因素包括种植面积、成熟比例、树龄结构、天气及劳动力情况。其中，种植面积和成熟比例共同影响棕榈树的收获面积；气温、降雨量、厄尔尼诺/拉尼娜等天气因素通过影响棕榈树的生长进而影响棕榈果的单产；因不同树龄的棕榈树结出的棕榈果重量及出油率有差异，树龄结构也会影响棕榈油单产；而劳动力情况直接关系到棕榈果的采摘和压榨，对棕榈油产量有直接影响作用。
二、主要影响因素情况
1、种植面积及树龄结构
19世纪70年代棕榈树作为观赏植物开始在马来西亚种植，20世纪20年代开始企业化种植及压榨。1998年以前，马来西亚棕榈树种植面积快速增长，年增长速度超过6%；1998年后，经过前期快速的种植面积扩张，棕榈树种植速度放缓，种植面积年增速维持在3%左右。
按照一般种植及收获规律，棕榈树移栽至种植园后一般经过3年左右的生长开始形成产量，随后产量逐年增加，至7-14年树龄达到产量高峰，15-18年后产量增长衰退，18年以后老化淘汰。
由于1999年以前种植面积快速扩张，近些年，马来西亚棕榈树树龄逐年老化。 2015年三季度，Wilmar集团公布的马来西亚棕榈树树龄结构显示，当年马来西亚种植超过15年进入产量衰退期和种植超过18年进入淘汰期的棕榈树占比高达52%，而随着时间的推移，该比例还将继续增加。按照种植时间来计算，1999年前种植的棕榈树已步入产量衰退期，而1999年前马来西亚棕榈树面积扩张很快，意味着每过一年，将有大量的棕榈树步入产量衰退期，将对棕榈油的产量增长形成严重拖累。今年是2017年，18年前种植的棕榈树对应于1999年种植，当年新增种植面积23.53万公顷，意味着今年将有这么多棕榈树进入淘汰期，将对产量增加形成严重拖累。
而从近几年马来西亚棕榈树的成熟情况来看，每年的成熟面积均有十多万公顷的增加，但成熟比例相对稳定。根据历史单产数据，马来西亚棕榈油五年期单产均值为3.70吨/公顷，但新开产的棕榈树单产水平较低，假设为2.5吨/公顷，则马来西亚每年新增棕榈树成熟面积带来的棕榈油产量约为四十万吨，而马来西亚五年期产量均为1899万吨，那么新增产量对总产量的影响约为2%，影响较小。
总体来看，马来西亚棕榈油老龄化对产量的不利影响要大于新增成熟面积的有利影响，受树龄老化及今年大量棕榈树进入淘汰期拖累，今年马来西亚棕榈树的产量增长前景可能并没有市场之前所预测的那般乐观。
2、降雨量
棕榈树的生长降雨要求比较高，一般要求年降雨量维持在1300-2000mm以上。而从马棕油的月度产量与月度累计降雨量的关系可以发现，当月降雨量为200-350mm时，棕榈油月度产量相对较高。
而查阅历史降雨量数据发现，马来西亚历年六月平均降雨量183mm，并不处于较高月产量对应的降雨量区间。从历年棕榈油单产走势也可以看出，五年平均的6月单产要较5月单产和7月单产之间的连线下凹，由于6月份的天气对棕榈树生长不利，棕榈油在6月产量是有下滑的倾向的。
3、厄尔尼诺/拉尼娜
相比于较短期的降雨量，厄尔尼诺/拉尼娜是影响棕榈油产量较为长期的气候影响因素。厄尔尼诺通常给东南亚地区带来干旱阴冷天气，不利于棕榈树的生长，使产量出现加速下滑或减速上涨；拉尼娜则正好相反，通常使东南亚地区的天气变得比往常更温暖湿润，更利于棕榈树的生长，使产量出现加速增长或减速下滑。尼诺指数是NOAA用于监测厄尔尼诺/拉尼娜现象的先行指标，若尼诺指数小于等于-0.5，则拉尼娜发生；若尼诺指数大于等于0.5，则厄尔尼诺发生。
从图表7可以发现，NOAA最新一期公布的尼诺指数为0.5，达到厄尔尼诺现象发生的阈值，预计将会对后期的棕榈油产量产生不利影响。而从尼诺指数与棕榈果产量关系走势图则可以看到，厄尔尼诺发生对棕榈果产量有不利影响，二者相关系数达到-0.15。但厄尔尼诺发生对棕榈果产量影响有稍许滞后性，或许对6月产量不利影响并不大，但是可以确定的是，厄尔尼诺带来的低温少雨天气将使6月天气更不利于棕榈树生长。此外，厄尔尼诺的卷土重来或将使后期的棕榈油产量达不到市场预期，由此产生的预期差稍晚或产量增长不及预期时对棕榈油价格有提振。
4、劳动力情况
因今年印尼劳工减少，马来西亚出现持续的劳动力短缺，对棕榈油生产不利。劳动力短缺使部分成熟的棕果串无法成功收摘，并减少棕榈果的压榨，从而降低棕榈油产量，马来西亚年初的乐观预估产量能否达到仍有待商榷。此外， 对于6月份的具体情况来看，因可兰经降世日和斋月假期，6月工作日仅19天，较5月21天的工作日减少两天。若按照每日棕榈油产量大致相等，根据工作天数来估算，5月产量165.45万吨对应日均产出7.88万吨，则6月减少的两个工作日对应减少产量15.76万吨。若只考虑工作日减少情况，则6月产量环比下滑幅度约为0.9%，而彭博社给的预估为环比下滑0.6%，估计过于保守了。
三、总结
通过对影响棕榈油产量的主要因素进行的一系列分析发现，马来西亚偏老龄化的树龄结构拖累棕榈油产量的增长，6月偏低的降雨量不利于棕榈树的生长，亦对产量增长形成阻碍。只考虑工作日情况，则6月产量环比下滑幅度为0.9%，仅此一项造成的产量下滑幅度就已经超过彭博社的下滑0.6%预估。若再考虑树龄结构和天气情况对产量形成的拖累，产量下滑幅度还将会更大，市场的预估太过于保守了，MPOB 6月的供需报告中的马来西亚棕榈油产量下滑幅度预计将比预估更大，报告将大概率利多。
从更长远来看，最新一期的尼诺指数达到厄尔尼诺发生的阈值0.5，若厄尔尼诺真能卷土重来，或将使后期的棕榈油产量达不到市场预期，由此产生的预期差稍晚或对棕榈油价格有提振，棕榈油1801合约在5000一线有较强支撑，可考虑逢低做多。
