供需为纲，成本为领：疯狂的铁矿石价格何去何从

　　本文重点从供需预测和矿山成本角度出发研究铁矿石未来价格走势、价格波动区间和中枢，主要观点如下：

　　（1）供需格局主导价格，对未来新增产能和需求进行分析，预计未来供过于求格局仍将持续，从而预判铁矿石价格将进入下行通道。

　　（2）多维度梳理四大矿山铁矿石成本，通过四大矿山现金成本位和国内矿山复产价位，判断铁矿石价格区间。当铁矿石价格跌至四大矿山现金成本位时，我们认为四大矿山会通过寡头垄断减产来抑制价格的进一步下跌，届时铁矿石价格有望获得一定支撑，因此我们以四大矿山现金成本位作为铁矿石价格底部。同时，考虑到四大矿山不会让国内大量高成本矿山复产，我们用国内矿山平均完全成本作为复产价位来估计未来铁矿石价格的顶部，从而给出铁矿石22~80美元/吨价格波动区间。

　　（3）通过绘制全球铁矿石完全成本曲线、结合需求预测来判断铁矿石价格中枢，我们预计未来1~2年铁矿石价格中枢为60美元/吨左右。未来随着低成本矿山投产取代高成本矿山，铁矿石成本曲线变得更加平坦，价格中枢会下移。

　　一、全球铁矿石资源分布

　　（一）初识铁矿石

　　1、铁矿石定义及常见分类

　　地球上的铁，都以铁的化合物形式存在，是由含有铁的岩石，经过风化分解，里面的铁元素被氧化，在水流和生物的作用下，逐渐沉淀堆积，形成铁较为丰富的矿层。铁矿层形成后，经过多次地壳运动，铁矿层变质形成大规模的铁矿。

　　铁矿石指存在利用价值的，含有铁元素或铁化合物的矿石，经过破碎。磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁，几乎只作为钢铁生产原材料使用。根据物理形态不同，铁矿石分为原矿、块矿、粉矿、精矿和烧结矿、球团矿等。块矿是可以直接入炉的高品位矿；粉矿和精矿需人工造块后才能投入高炉，其中，粉矿是生产烧结矿的主要原料，精矿是生产球团矿的主要原料。铁矿物种类繁多，在当前技术条件下，具有工业利用价值的主要是磁铁矿、赤铁矿、褐铁矿和菱铁矿等。

　　2、铁矿石品位

　　矿石品位（tenorof ore），指金属矿床和部分非金属矿床中有用成分的富集程度及单位含量，是衡量矿产资源质量优劣的主要标志。通常以%、克/吨、克/米3、克/升等表示，%为通常使用较多的单位。矿石品位高低决定矿产资源开发利用价值大小、加工利用方向与生产技术工艺流程等。根据有用矿物含量多少，将矿产品分为3类：

　　边界品位。划分矿与非矿界限的最低品位，即圈定矿体的最低品位，凡未达到此指标的称岩石或矿化岩石；

　　平均品位。矿体、矿段或整个矿区达到工业储量的矿石总平均品位，以衡量矿产的贫富程度；

　　工业品位，或称临界品位。工业上可利用的矿段或矿体的最低平均品位，即在当前技术经济条件下，开发利用在技术上可能、经济上合理的最低品位。一般将品位高的矿石称富矿，反之称贫矿。矿产品位愈高，利用价值愈大，各项生产技术指标愈好；品位愈低，利用价值愈小，各项生产技术指标愈差。

　　（二）资源储量及地区分布

　　1、原矿储量分布

　　2016年全球铁矿石原矿储量为1700亿吨，较2015年的1900亿吨减少200亿吨。全球原矿储量主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国，原矿储量分别为520亿吨、230亿吨、250亿吨和210亿吨，合计占比共计71.18%。

　　2、含铁铁矿石储量分布

　　从铁矿石含铁量来看，2010年以后，全球含铁铁矿石储量已达到800亿吨以上，近年储量稍有波动。2015年全球含铁铁矿石储量达到850亿吨。从国别层面看，澳大利亚、巴西、俄罗斯含铁铁矿石储量较高，分别为240亿吨、120亿吨、140亿吨，合计占比58.82%。

　　3、四大矿山资源分布

　　从企业层面看，由于四大矿山淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（RioTinto Plc）、必和必拓（BHP Billiton Plc）和FMG（FortescueMetals Group Ltd）的铁矿石产量占比全球产量过半，因此铁矿石行业呈现出以四大矿山为主寡头垄断的格局。截至2016年末，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG铁矿石原矿储量分别为184.42亿吨、58.88亿吨、40.02亿吨和21.73亿吨，合计占全球总储量的17.94%。含铁量方面，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG铁矿石含铁储量分别为98.85亿吨、37.09亿吨、24.45亿吨和12.42亿吨，合计占全球总储量的20.3%。

　　4、品位分布

　　全球铁矿石平均品位为44.74%，四大矿山中淡水河谷的平均品位稍低，为53.60%，力拓铁矿石品位为最高，平均品位为62.05%；必和必拓和FMG平均品位则分别在56%和57.2%。四大矿山平均品位57.21%，较全球平均品位高12.47%。而中国铁矿石铁总产量虽然大，但总体矿山含铁量仅为25%-40%，只有1.6%的矿山为高品级，平均品位仅为34.29%，较全球平均品位低10.45%。