油价大幅波动 短期仍缺乏主导因素

　　农产品

　　▌白糖

　　原糖小幅上涨 国内现货强势

　　昨日原糖小幅上涨，受助于投机客重新调整仓位。主力合约最高触及13.65美分每磅，最低跌到13.42美分每磅，最终收盘价格上涨0.60%，报收在13.49美分每磅。国际糖业组织（ISO）上周五估计，2017/18年度全球糖市供应过剩460万吨，2016/17年度短缺390万吨，对糖价构成提振。市场还在等待本周稍晚Unica发布甘蔗压榨数据。数据将显示低迷的糖价是否吸引糖厂加大乙醇生产力度；相对地，昨日国内白糖出现震荡而现货保持强势。我们认为，随着白糖价值的逐步体现，国内糖价蓄势待发，对于中短期投资者可以持续逢低买入1801合约。而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套；目前9-1价差在平水附近波动，而在巨大内外价差以及仓单的压力下，我们认为1709难以长期维持挺价，因而可以建立1709-1801月差反套；而在10月以后，我们可以择机进行买1801空1805合约套利。对于现货商则可以在短期进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作；而长期来说，投资者可以在后期买入17/18榨季合约或者虚值看涨期权，届时我们也将着重对此进行分析。

　　▌棉花及棉纱

　　美棉小幅反弹，棉花维持震荡

　　ICE棉花期货昨日出现小幅反弹，因美国产区强降雨损及产量后，投资人回补空头。主力ICE12月期棉涨0.15美分/磅，报每磅67.43美分。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2017年8月20日当周，美国棉花生长优良率为63%，之前一周为61%，去年同期为47%。当周，美国棉花结铃率为88%，之前一周为80%，去年同期为91%，五年均值为88%。当周，美国棉花盛铃率为12%，之前一周为10%，去年同期为15%，五年均值为14%。；国内方面，郑棉维持震荡，棉纱继续回落，最终棉花主力1801合约收盘报15260元/吨，涨45元/吨，棉纱主力1801合约收盘报22985，跌65元/吨。储备棉轮出方面，本周第1日轮出29568吨，实际成交28021吨，成交率94.77%，成交均价跌81元/吨至13961元/吨，8月22日计划轮出量在2.97万吨，其中新疆棉0.61万吨。现货价格稳中有涨，CC Index 3128B报15908元/吨，较前一交易日上涨13元/吨。下游纱线现货持稳，32支普梳纱线价格指数23005元/吨，40支精梳纱线价格指数26590元/吨。总之，短期郑棉受到现货上涨而偏强，中后期看涨不变，投资者则可以等待美棉企稳后逐步逢低买入。同时棉纱则短期相对棉花偏弱，我们可以等待棉纱企稳后亦可逐步逢低买入。

　　▌豆菜粕

　　天气良好美豆继续保持弱势

　　CBOT大豆周一小幅下跌，主力11月合约收盘报935.2美分/蒲。过去一天美国包括得科他州和爱荷华州在内的主产区出现有利降雨；昨日收盘后USDA公布的作物生长报告显示优良率增加1%至60%，符合市场预期，显示降雨对产量前景提振。另外数据显示美国出口强劲，USDA公布私人出口商向中国销售19.8万吨大豆，向未知目的地销售46.3万吨大豆，均为2017/18年度交货。周度出口检验报告显示近一周大豆出口检验量为66.5万吨，高于市场预估区间上沿。不过当前仍处在大豆关键生长期，市场重点交易的依旧是天气及其影响下的单产，气象预报显示8月22日爱荷华州等地降水量可观，而本周正在进行的Pro Farmer田间巡查也会对各主产州大豆生长情况给出报告，如果巡查单产证实USDA8月供需报告的预估，则美豆疲弱态势将继续维持。国内方面，庞大大豆进口和豆粕供给正在逐渐消化，未来供需有望好转。上周港口和油厂大豆库存继续小幅回落。上周开机率54.21%，下游日均成交量继续好转为27.3万吨，油厂豆粕库存也连续3周下降，截至8月20日一周油厂豆粕库存由109.8万吨降至103.35万吨。昨日豆粕成交12.1万吨，远期基差成交8万吨，成交均价2779（-8），目前9月以后华东豆粕基差报价在60-100。未来豆粕单边跟随美豆可能暂时难以摆脱颓势，但国内供需改善将有助于基差持稳甚至走强。

　　▌油脂

　　油脂偏强震荡

　　美豆昨日下跌，中西部地区再度出现有利降雨，优良率方面小幅提升至60%。8月的报告基本还是奠定了美豆偏空的氛围。Profarmer将展开为期一周的田间巡查，当前市场集中交易的重点仍然是天气及其影响下的单产。马盘昨日上涨，主要受外盘带动，8月上半月出口环比下滑12%，除了出口至中国相比之前有提高，我们认为在后期库存还将有恢复的情况下，马盘继续反弹较有难度，接下去关注的重点依然是马来的产量恢复情况。国内供应压力在当下继续维持历史高峰。豆油也正处在季节性消费淡季，目前豆油的商业库存在143万吨左右，依然处在上升趋势中，棕榈油方面，根据目前的订船数据统计： 8月9月定船目前预计在100万吨。接下来国内棕油将进入重建，但9月前量应仍较低，基差持续维持强势概率较大，总的来说，近期油脂震荡偏强，棕油较突出，一方面有补涨需求，另一方面临近9月交割，现货端的影响会更明显。此逻辑在接下去的十来天中还将适用，短期油脂在调整后有望继续反弹，操作上可逢低买入。

　　▌玉米及淀粉

　　期价震荡上涨

　　国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，淀粉现货价格继续上涨，华北多地深加工企业上调报价30-120元不等。玉米与淀粉期价早盘高开震荡，午后回落，小幅收跌。分析市场可以看出，对于玉米而言，短期对新作产量前景的担忧继续支撑玉米期价，但新旧作价差的快速扩大，或导致参拍临储玉米转做库存有利可图，再加上玉米远月期价对应的产区和南方销区玉米现货价格已然高企，不利于新作玉米的实际需求与补库需求，因此，我们继续维持看空判断；对于淀粉而言，考虑到玉米期价有可能继续上涨，且淀粉供需改善或将延后，短期淀粉-玉米价差或有望可能继续扩大，但预计扩大空间或有限。在这种情况下，我们建议投资者离场观望为宜，等待后期做空机会，玉米1月合约1756元/淀粉1月合约2055上方可以考虑轻仓试空，以今年3月高点即玉米1月1795元/淀粉1月2141元作为止损。

　　▌鸡蛋

　　现货价格继续上涨

　　芝华数据显示，全国鸡蛋价格周末大幅上涨，其中主产区均价上涨0.14元/斤，主销区均价上涨0.19元/斤，贸易监控显示，贸易商收货较难，走货正常略偏慢，贸易状况整体较上周五小幅改善，贸易商库存偏低，较上周五变动不大，贸易商继续看涨预期，其中西南与华东地区看涨预期强烈。鸡蛋期价大幅上涨，以收盘价计， 1月合约128元，5月合约上涨64元， 9月合约上涨87元。分析市场可以看出，本周近月期价升水转为贴水，考虑到目前整体市场氛围较为乐观，现货价格上涨持久且涨幅超过市场预期，鸡蛋9月期价不排除继续上涨的可能性，当然，考虑到今年特别是6月以来鸡蛋现货价格大幅波动的情况，前期现货批发市场了解到部分贸易商冷库库存可能在8月中下旬投放市场。因此，我们建议投资者谨慎操作为宜，9月合约多单离场后观望为宜，建议重点关注现货价格走势。

　　▌生猪

　　星星之火，能否燎原？

　　猪易网数据显示，昨日全国外三元均价14.7元/公斤，较周末上涨0.11元/公斤。 东北地区小幅下跌，黑吉跌0.05-0.1元/斤，主流价6.9-7.4。华北地区北京7.1-7.3， 跌0.05元/斤；内蒙跌0.1元/斤，均价7.1-7.3。晋冀上涨0.1元/斤，均价7.1-7.5。华东地区普遍上涨0.1元/斤。上海7.5-7.9，山东7.0-7.35，安徽7.2-7.75，浙江7.6-8.1，江苏7.2-7.7，福建7.5-7.9。华中地区上涨0.05-0.1元/斤，河南7.1-7.65，两湖7.2-7.55，江西7.35-7.6。华南地区广东7.4-7.9，上涨0.1元/斤，广西7.1-7.55，上涨0.05元/斤，海南7.0-7.4。西北地区新疆6.8-7.3，甘肃7.2-7.6，上涨0.1元/斤，陕西7.1-7.5，上涨0.05元/斤。西南地区川渝上涨0.1元/斤，主流价7.5-7.7，云南7.2-7.45，上涨0.05元/斤，贵州7.3-7.7，上涨0.05元/斤。目前养殖户存在惜售等价情绪，除了保持博弈之外，很多人对8月底和9月份的行情走势有预期。而且接下来中秋、国庆节日的来临将带动猪肉消费的增加，如果不出现集中出栏的行为导致屠宰企业压价，会对猪价有提振作用。

　　能化

　　▌动力煤

　　港口现货偏弱，期价追随市场情绪波动

　　昨日动煤高位震荡，主力01合约夜盘收报602.4，1-9价差-12.2元/吨。现货市场方面，近期陕西、山西地区的安全大检查使得主产地动力煤供应仍显偏紧，其中榆阳区煤价上涨10-20元，神府煤价暂稳；山西暂时没有煤矿因安检停产的，煤价比较稳定，部分洗煤厂价格小幅下跌5-10元。港口方面，受下游接货意愿较差，压价心态严重影响，成交价格继续下降，秦皇岛5500大卡动力煤-5至614元/吨。

　　北方港口库存跌势放缓，其中秦港日均装船发运量68.5万吨，日均铁路调进量56万吨，港存-13至570万吨；曹妃甸港库存+6至280万吨，京唐港国投港区库存-2至80万吨。

　　昨日电厂日耗高位震荡，沿海六大电力集团合计耗煤82.5万吨，合计电煤库存1103万吨，存煤可用天数13天。

　　煤炭海运费继续调整，中国沿海煤炭运价指数报851，较前一日下跌4%。

　　整体来看，8月下旬内蒙重要会议、山西&陕西安检或将继续限制供应释放，而下游电厂日耗高点已过，需求或逐步转淡。而对于期货盘面来说，09合约基差已经修复平水附近，基差修复行情进入尾声。01合约对应取暖旺季，但时间上有置换产能投放压力，跟随周边市场波动，关注置换产能投放进度。

　　▌PTA

　　现货偏紧，期价震荡偏强

　　昨日PTA震荡回升，主力01合约夜盘报收5212，1-9价差反复至158。现货市场成交相对平淡，主流供应商继续回购仓单，个别聚酯工厂有所接盘，主流现货和09合约之间报盘在升水50，部分主流套利商报盘与01合约贴水80。仓单与09合约报盘在升水50，部分主流套利商报盘与01合约贴水80。日内5106-5130仓单成交，5108自提成交。

　　昨日PX震荡回升，亚洲隔夜CFR盘报825美元/吨（+2），折算PTA成本5028元，加工费797。PX 9月报815美元/吨，10月831美元/吨。未来国内PX可能会去库存，但预计仍不会缺货。

　　PTA装置方面，大连一大套PTA装置上周五因故临时降负，据了解该装置目前已逐步恢复生产；大连一220万吨/年的PTA装置已于近日升温重启，该装置此前于8月10日停车检修；华南一110万吨/年的PTA装置因故短停。

　　下游方面，昨日江浙涤丝产销高低不等，至下午3点附近平均估算在90-100%；直纺涤短尚可，大多产销在100-150%。

　　整体来看，目前恒力2#220线重启、BP 110万短停，仪征65万检修推迟、月底虹港石化150万检修计划不变，加之聚酯负荷偏高、产销尚可，短期供需面仍有支撑。就期货盘面而言，01合约新老装置恢复压力仍挥之不去，反弹空间有限。关注下游聚酯产销持续、库存变动以及国际油价情况。

　　▌天胶

　　非标价差+烟片窗口短期压制盘面上行

　　周末轮胎涨价的信息困扰空头的心，细看轮胎涨价主要来自于4月份以来轮胎去库存，经历四个月去库存，轮胎也迎来了环保限产预期，导致轮胎销售加快，但是轮胎1-7月的产量增幅远远小于橡胶进口增幅。另外RU09进入9月一般头寸也从150手变为50手，市场在黑色继续强势下，因为非标价差+烟片窗口+09再次限仓下显得犹豫，建议在烟片窗口附近抛空，结合盘面支撑做平仓。

　　▌PE

　　供应持续回升、环保抑制需求&套保和投机需求正反馈，多头谨慎持有

　　8月21日国内石化大区LLD出厂价稳定，华北低端市场价格跟随期货回升至9450元/吨（煤化工、中油），目前L1709和主力L1801升水华北现货至150和355元/吨，套保接货积极性不高，下游接货仍疲软，整体需求支撑不强；另外8月18日CFR远东低端折合人民币价继续回升至9506元/吨，主力盘面对外盘顺挂至299元/吨，且现货倒挂56元/吨，外盘压力仍在，但有减弱；相关品价差来看，HD-LLD和LD-LLD价差分别为200和300元/吨，相关品对盘面压力再次增大，非标品抛盘压力仍在，特别是LDPE。

　　从供需面来看，周一石化库存再次积累至69万吨（上周一为66.5），周度上已连续四周累库，尽管幅度不大，但能说明投机和套保需求已有减弱，且社会库存已连续三周积累，供应端压力逐步回升，只是还未能给盘面带来明显压力；另外昨日PE装置检修率继续下降至6.83%， LLD生产比例较稳定至46.61%（高位50%附近），LLD现货供应继续回升，近期仍要关注神华新疆和兰州石化的重启进程，另外神华煤制油（43万吨）和中天合创（12万吨LD）大概率在四季度投产，虽对01有压力，但也是供应端最后的压力，再加上环保持续压制下游需求，上周包装膜开机率继续下降，另外前期上涨刺激投机需求释放后仍有减弱，而套保需求也将在9月交割前后转变为现货供应或01合约上的抛压，近期整体现货面压力仍存。

　　综上所述，尽管整体商品多头氛围浓厚，套保和投机需求刺激基本面小幅跟涨，但潜在的供需矛盾仍在持续增大（LLD供应持续回升至高位），石化和社会库存都在逐步积累，且09合约交割前后套保货源流出将进一步增大供应压力，再加上内外持续顺挂，刺激进口增加，因此仍建议多头谨慎持有，短期正反馈仍可能支撑盘面，空头减仓持有，等待供需压力释放后增仓机会，预计今日主力L1801价格运行区间9750-9900元/吨。

　　▌PP

　　累库继续、内外现货拖累&再库存支撑、石化挺价，PP多头谨慎

　　8月21日，国内除中石化华北、中油东北以外大区拉丝PP出厂价上调50-200元/吨，华东低端市场价也回升至8550元/吨（煤化工），PP09和主力PP01对华东现货分别升水至205和407元/吨，套保接货积极性有好转，但下游仍刚需成交为主；山东丙烯单体价格暂稳至7550-7600元/吨，粉料支撑价位为8250元/吨附近，PP下方空间仍较大；另外8月18日CFR远东低端外盘人民币价格继续回落至8800元/吨，虽然PP01对外盘升水至157元/吨，且现货倒挂缩窄至2250元/吨，外盘压力仍存。从价差上看，近期丙烯单体再次走强，但PP下方空间仍存，且外盘压力有增，虽然盘面持续上涨和石化大面积调涨刺激套保和投机接货，但后市仍需要考验基本面的配合。

　　另外从供需面来看，昨日PP装置检修率继续下降至7.78%，不过拉丝比例再次回升至30.29%，拉丝PP供应稳中回升，且外盘仍有拖累、环保持续压制需求，另装置重启仍将持续，整体社会库存继续低位回升，中短期供需面压力有增，只是由于增量有限，暂未给盘面带来压力，且长线偏多预期仍刺激中下游接货，整体商品氛围仍偏强，短期正反馈或维持，因此操作上建议多头谨慎持有，需谨防供需面跟不上而出现回调，预计今日PP1801价格运行区间为8800-9000元/吨。

　　▌甲醇

　　港口库存持续回升、环保压制修去&偏多氛围正反馈，甲醇继续冲高不易

　　现货：8月21日甲醇现货价格仅港口大涨，其中太仓低端价格为2590元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2240（-200）、2180（-200）、2240（-260）、2020（-500运费）和2100（-170运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2270-2520元/吨，主力1801合约对产区低端价格升水再次扩大至208-458元/吨，升水太仓现货至138元/吨，且产销套利窗口继续打开，现货对01合约仍有拖累；

　　内外价差：8月18日CFR中国现货人民币价格再次回升至2414元/吨（实际成交通常上浮2%至2462元/吨），MA801继续升水外盘价格至266元/吨，华东现货也顺挂外盘至128元/吨，外盘对盘面仍有拖累；

　　成本：昨日鄂尔多斯(行情600295,诊股)和山东济宁5500大卡坑口煤为365和640元/吨，对应到盘面的成本为2167和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，目前产区现货抛盘利润仍较好；

　　新兴需求：昨日华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为85500、7290、8300、9500元/吨，太仓甲醇现货2590元/吨，PP+MEG和PP粉+EO现货加工费分别为2670和3073元/吨；另外盘面加工费来看，PP+MEG反弹至2553（近年来低位水平在1800），且PP-3*MA的盘面和现货加工费分别回落至773和780元/吨，盘面利润有所回升，甲醇上下空间仍存，短期仍不受PP限制；

　　综合来看，昨日盘面继续增仓10.9万手强势反弹，反弹的动力主要是整体商品氛围带动，特别是油价大幅反弹刺激，尽管盘面创新高，但并没有继续上突，而是再次回到前期震荡区间，资金博弈明显，也凸显出2750附近压力所在，且甲醇本身供需面压力仍存，上周华东港口库存大增8.4万吨至63.1万吨，流通货源大约14万吨，且认为近期进口仍有回升预期，产区货源流入港口增多，再加上需求端仍没有亮点，甲醛需求又受到环保压制，甲醇供需面压力仍有望逐步增大。考虑到价格由资金决定的，商品偏多氛围仍刺激套保和投机需求形成短期正反馈，即使回调也不乏接盘侠出现，但仍建议短期偏多谨慎，供需仍继续拖累其反弹空间，空头仍需等待入场机会，预计日盘MA801价格运行区间为2680-2740元/吨。

　　▌原油

　　油价大幅波动，短期仍缺乏主导因素

　　1、WTI 9月原油期货到期交割日前夕收跌1.14美元，跌幅2.35%，报47.37美元/桶。 布伦特10月原油期货收跌1.06美元，跌幅2.01%，报51.66美元/桶。NYMEX 9月汽油期货收跌2.3%，报1.5841美元/加仑。NYMEX 9月取暖油期货收跌2.6%，报1.5712美元/加仑。

　　2、投机者截止8月15日当周所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少5,668手合约，至274,441手合约，看涨情绪创三周新低。投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸减少9,804手合约，至294,392手合约，连续第二周脱离最近17周最高位。

　　3、据追踪原油运输数据的咨询公司Petro-Logistics测算，OPEC 8月上半月出口下降75万桶/日，因中东、非洲出口下降；预计8月供应将创5个月最大降幅，下降41.9万桶/日。

　　4、科威特石油部长：OPEC仍然努力推动将石油库存降至五年平均水平下方。 OPEC与非OPEC产油国石油减产协议执行得很好。 市场决定公平的油价。 页岩油增产，这限制油价上涨。 OPEC将在11月份维也纳会议上讨论结束或延长石油减产协议。 原油库存最近数周的降幅超预期。

　　5、美国石油基金（USO）最近一周资金流入9230万美元，为截止6月16日当周以来最大单周资金流入。USO数据显示，该公司目前持有大约10%的WTI 10月原油期货未平仓合约

　　l 投资逻辑

　　近期油价呈现大幅波动，总体来看，虽然现货市场非常健康，但也只能推升布伦特月差，绝对价格上50美元/桶上方依然存在较大压力，且根据三大机构8月平衡表，未来6个月展望偏悲观，随着炼厂开始秋季检修，去库存速度将有所放缓，根据Petro-Logistics的测算，8月份OPEC出口高位回落，但由于夏天也是OPEC国家内部的消费高峰，消费会落后出口能否维持下降依然存疑，近期油市主导因素不够明确，预计仍以区间波动为主。