抓住双焦行情 淡定应对后续风险点

　　文章来源： 扑克投资家

　　核心观点

　　1．在经过周四周五那波大涨大跌之后，最终的结果就是盘面有利润，对现货的预期乐观。同时现在运行的主逻辑是钢厂高利润下对于炉料补库需求客观存在。所以，整体来看，双焦后续表现还是很乐观的。

　　2．焦化行业有一个特性，产区基本上都集中在内蒙、山西、山东、河北等地，而消费地相对而言则较为分散。

　　3．目前山东地区的一些钢厂库存水平可能在50-60万吨左右，但河北地区的钢厂库存却只有3-5天。所以，主产区的限产对于下游的影响还是比较大的。另外，现在整个物流环节也受到不小的影响，这些都对焦炭价格形成一定支撑。

　　4．后续在双焦上需要关注的是：一、主产区集中的问题，后期会对焦炭的价格形成强支撑作用；二、国内焦煤安全大检查的问题；三、澳洲焦煤价格若能长时间支撑是否会传导到国内需要去关注。

　　5．盘面操作上，倾向于逢低做多双焦的思路，跨期或者跨品种的套利也是不错的选择。

　　PUOKE 专访 重磅嘉宾

　　李小龙，中国煤炭市场网市场总监，2011年开始一直从事煤炭行业相关工作，之前就职于过内某煤炭行业咨询公司现就职于中国煤炭市场网任市场总监，主要从事煤炭产业链的数据分析和研究咨询工作。专注黑色产业链市场研究，从事八年煤炭行业相关工作，在期货市场分析和现货方面有大量积累，经常去产区实地调研，擅长品种焦煤焦炭。

　　完整采访内容，请看下文：

　　 扑克财经：近日双焦走势大跌大涨，这背后推动的逻辑是什么呢？目前市场运行的主要逻辑是什么？

　　扑克智咖 李小龙：在上周四的时候，双焦大跌，焦炭更是跌停，对于这个行情走势，其实从双焦的基本面来看是很难去解释的，因为基本面的表现还是很不错的。同时，煤矿的安全检查对于其正常生产也存在一定的影响，而焦炭则是下游补库较为积极，亦对价格形成了一定的支撑。

　　这样来看的话，当时盘面的下跌，更多的还是资金面的行为导致。在此之前，在低位做空的很大一部分参与者都被套牢，而被套之后又倒逼一些期现公司不得不去市场上拿货，但这又拉动了现货价格的上涨。随着交割的临近，焦煤01交割非标准品，多头担忧出逃引发的盘面的下跌，同时前期被套的那些参与者也趁此机会平仓出场逃出生天。所以，就是这个原因使得资金集中爆发，最终导致了上周四盘面的大跌。

　　但需要注意的是，那些平仓出场的参与者并没有把手里的现货卖掉，现在的状态是持有现货的裸头寸，这也就意味着，他们是看好后期的现货价格的。

　　也就是说，在经过周四周五那波大涨大跌之后，最终的结果就是盘面有利润，对现货的预期乐观，同时现在运行的主逻辑是钢厂高利润下对于炉料补库需求客观存在。所以，整体来看，双焦后续表现还是很乐观的。

　　 扑克财经：那么目前基本面情况如何？有观点认为目前焦炭贸易商手中囤货较多或许会存在一定压力，对此，您怎么看？

　　扑克智咖 李小龙：现阶段双焦的基本面，从各个环节来看，主产区焦化厂的库存水平偏低，开工率亦出现了下降。例如徐州的结焦时间延长到72小时，唐山的结焦时间则延长到48小时。另外，根据我们的调研来看，焦化厂的焦炭库存也比较低。港口库存近段时间有一些增加，但这是因为之前一部分的仓单贸易货堆积到了港口，另外一些外贸货也在港口。

　　其实双焦这波行情，是从11月6号开始出现试探性上涨，而行情启动的原因则是，就徐州方面来讲，第一点是焦化厂自身库存水平偏低；第二点是环保限产对于开工有很大的影响，在开始时限产达到了30%；第三点则是下游钢厂的焦炭库存水平亦较低；第四点就是焦化厂当时已经到了一个盈亏平衡点，而钢厂的利润却达到了1500左右的高度。

　　下游钢厂高利润而上游焦化厂却只能勉强度日，处在盈亏平衡点，这显然是很不合理的。此时，再基于一个低库存的前提，焦化厂试探性的提涨了价格。

　　至于有观点认为的，前期焦炭贸易商囤货拉涨价格使得他们手里有不少存货的情况，其实之前有一段时间盘面价格跌倒了1800以下，一直到焦化厂试探性的提涨价格时，盘面的价格是在1950附近。但当时却爆出消息说在北方一些地区，有仓单在1750附近。这个消息的爆出，就使得用当时现货的价格与盘面1950去做套保，确实是有100多的利润存在。所以，当时基于利润存在的这种氛围，确实有焦炭贸易商去拿货。

　　但在现货价格拉涨以后，盘面价格也随着上涨，使得前面做套保的人基本上全部被套，在这种情况下，他们的行为就已经从之前的主动拿货变味了被动的去采购现货降低风险。直到上周四盘面暴跌，最终的情况我在前面也已经讲过，所以，对于贸易商来讲，仍然是看好后续焦炭走势的。

　　 扑克财经：今天唐山又启动重污染天气应急响应，焦化企业延长出焦48小时以上，这对双焦会产生怎样的影响？

　　扑克智咖 李小龙：焦化行业有一个特性，产区基本上都集中在内蒙、山西、山东、河北等地，而消费地相对而言则较为分散。我们知道唐山地区很多时候都是没有外销焦炭的，如果唐山的限产范围、力度扩大，而下游例如华东、华南一些地区钢厂的开工率则维持一个正常水平的话，就意味着供给端会有一个相对的缩量，消费端则不受影响，因此，最终对于价格来讲，会形成一个支撑的作用。

　　其实这波焦炭价格的上涨，也就有这个原因在里面。从边际去看，有些企业的库存，例如山东地区的一些钢厂，库存水平可能在50-60万吨左右，但河北地区的钢厂，库存却只有3-5天。所以，主产区的限产对于下游的影响还是比较大的。

　　同时，现在铁路车皮计划也控制的比较紧，并且汽车运输方面，现在也实行错峰拉运。所以，整个物流环节也受到不小的影响，周转周期延长已成必然。

　　 扑克财经：在您看来，后续在双焦上，还有哪些问题需要我们保持关注？

　　扑克智咖 李小龙：首先，后续气温下降工地开工下降进而影响到钢厂对于原料的需求，这个问题是需要去关注的。但是对于原料来讲，在我看来后续更应该去关注的点在于：

　　第一，山西在上周时提出了一个焦化行业产区集中的问题。我们都知道，焦化厂主要分为两大类：一是钢厂的自备焦化厂，二是民营的独立焦化厂。很多钢厂，像是河北唐山地区，都是依托周边配套的独立焦化厂维持生产，存在一定的地理优势。但对于华东一些地区的钢厂来讲，焦炭的使用量则都是从山西、山东、河北等地区净调入，以此来维持生产。而且从政策面来看，焦化行业暂时也看到有新增产能或者产能置换的可能。因此，主产区的集中，在我看来，后期会对焦炭的价格形成一个很强的支撑作用。

　　第二，对于焦煤，从国内的情况来分析，安全大检查可能会对煤矿的生产造成一定的影响。另外，刚结束的2018全国煤炭交易会也传出了一个比较重要的信息，那就是2018年煤钢长协的量再次出现了增加。例如山西的一些焦煤企业，去年的长协量在80%，今年则提到了85%。长协煤出现增量也就意味着市场煤的量势必要减少，这也就可能会造成后续市场煤价格弹性的增加。

　　再来看国外的情况，之前澳洲煤因为港口疏港的问题，发运并不是很流畅。从这几天外媒的报价来看，11日华北FOB价格就报涨5个美金，同时印度煤亦是出现了不小的涨价，此时反观国内却没有太大的涨幅。如果澳洲焦煤的价格能够长时间支撑，后续是否会传导到国内，我认为这是需要去关注的。

　　 扑克财经：综合以上分析，您认为双焦后续走势将会如何？

　　扑克智咖 李小龙：在钢厂需求下降的背景下，对应到期货操作上，钢厂高利润的情况下，都是以优质品去计价。同时，供给端也不会有什么大的增量，那么原料价格即使下跌，幅度也不会太大。

　　其实现在潜在的最大风险点在于，钢材的价格是否会出现大幅的下跌，毕竟现在是消费的淡季，而螺纹的价格却攀升到这样一个高位，确实风险是存在的。

　　但从更长远的预期去看双焦，即明年三月份时，因为现在钢厂经营的基本上都是低库存的策略，那么如果钢厂限产结束，他们是会有一个提前备料的阶段的。在这种预期背景下，最终对焦炭的价格来讲，就会形成支撑。

　　但最终1805合约的高点能走到哪里，现在还不好去判断。潜在的变量就是我前面讲到的需要保持关注的问题点。但最终行业的特性是否会叠加爆发还是个未知数。

　　另外现在市场也有传言，在讨论后期四米三的焦炉是否会做整改、干湿焦是否会做配套升级、是否会落实……等等这些问题，也都是未知数。当然如果最终落实了导致环保成本大幅增加，又是否会导致一些焦化企业退出也需要考虑。

　　如果最终有产能退出出现，那我们就可以认为后续焦炭价格创新高有现实支撑。但现在这些都还只是假设，都是变量，仍然是需要关注的。

　　 扑克财经：在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

　　扑克智咖 李小龙：盘面操作上，我个人现阶段是倾向于逢低做多双焦的思路。比如1750的焦炭以及1150的焦煤，都是很不错的进场点位。

　　另外，很多时候依靠基本面分析其实也不太起作用，比如说前两天的暴跌，但我们又不能去跟市场讲道理，所以，这时适当的做一些跨期或者跨品种的套利就是不错的选择。

　　比如，我现在比较看好焦化厂利润，认为两者间比值会扩大，那么去多焦炭空焦煤就是可以进行的操作。或者说做1801与1805合约的跨期套利，即空近月的焦煤买远月的焦炭，这也是我之前进行的操作。