郑糖 可布局长线空单

　　提要

　　大的时间跨度上，食糖市场一直遵循“三年熊市、三年牛市”的规律。2014/2015榨季—2016/2017榨季经历了牛市周期，2017/2018榨季将遭遇新的熊市周期。而榨季内分阶段看，市场供需矛盾可能逐步加剧，郑糖也因此呈现近强远弱格局。

　　国际市场利好因素弱化

　　2017/2018榨季，国际糖市产量乐观，消费端缺乏亮点，各机构不断上调过剩量。当前空头的交易逻辑就鉴于此。

　　短期内，市场焦点集中在泰国、印度、欧盟和巴西的天气、产量和出口上。巴西食糖生产比例减少的趋势放缓，且收榨临近，生产结构基本稳定，巴西食糖减产的支撑效应减弱。此外，巴西和泰国糖厂的套保比例偏低、印度和泰国增产预期较强、欧盟食糖政策解禁后产量和出口量预期增加，上述因素均施压市场。

　　整体来说，国际糖市的支撑因素弱化，利空因素正在发酵，后期价格将弱势整理。

　　国内库存消费比提升

　　在熊市周期的大环境下，郑糖短期走势主要由阶段性的供需状况决定。供应端的决定因素包括产量、进口量、走私量和抛储量。

　　产量方面，预计2017/2018榨季我国食糖产量为1020万吨。其中，广西产量为590万吨，云南产量为194万吨，广东产量为90万吨，海南产量为22万吨，新疆产量为49万吨，黑龙江产量为7万吨，内蒙古产量为50万吨。虽较前期预估的1050万吨减少30万吨，但仍然较2016/2017榨季增产90万吨.

　　进口方面，2016/2017榨季国内进口食糖228.60万吨，2017/2018榨季的进口许可证数量将有一定恢复。同时，2018年5月22日之后，配额外进口关税将从95%降低至90%，按美糖14美分/磅计算，进口成本降低150元/吨。增加正规途径进口糖的数量，不仅可以满足国内产不足需的缺口、增加税收，更可以抑制走私糖的需求空间、缓解沿海加工企业的生存困境，这也是有关部门正在研究的政策改革方向。海南会议上透漏出的消息称，进口许可数量将超过100万吨，最高能到190万吨。整体算下来，2017/2018榨季的进口量可能增加至300万吨。

　　走私方面，在政策加压下，短期内走私糖的数量明显减少，但走私糖的利润丰厚，在2000—3000元/吨，只要有需求、有利润，就有市场，规模化走私的方式将转变为多品种、少量多次和分散的方式。预计2017/2018榨季走私糖总量维持在200万吨，持平于2016/2017榨季。

　　抛储方面，2016/2017榨季计划抛储164.68万吨，实际成交138.57万吨，而2017/2018榨季可以确定的糖源包括2016/2017榨季国储未成交的26.11万吨、2018年进口的40万吨古巴原糖。广西地方储备2016/2017榨季末期成交且要在2017/2018榨季才能投放市场的20万吨、国储已经成交但还未流向市场的20万吨，也可以算在供应的范围内。也即是说，目前，2017/2018榨季抛储端可以确定的供应量有106.11万吨。以年均消费量1500万吨计算，3—4个月的消费量就是375万—500万吨，相当于一个用糖大国的正常储备量。国储剩余的150万吨加上已经确定的106.11万吨，实际抛储时，供应量最多为260万吨。具体的抛储量将根据价格和流拍情况而定。

　　消费方面，2016/2017榨季的消费量在1492万吨，2017/2018榨季能维持该水平就不错了，想大幅度提升较为困难。一方面，替代品的价格优势促使很多大型用糖企业改用淀粉糖，而小型企业越来越多地使用价格优惠的走私糖。另一方面，整体经济环境疲软，加上健康饮食概念的推广，新型食糖的替代品陆续被研发出来，含糖食品的配方也不断调低糖分比例，食糖终端消费受限。

　　在不考虑2016/2017榨季广西地方储备已经成交但未流向市场的量， 2017/2018榨季食糖供应量预计为1724.70万吨，包括2016/2017榨季结转库存138.59万吨、产量1020万吨、进口量300万吨、抛储量66.11万吨、走私量200万吨。与此同时，消费量预计为1490万吨、出口量预计为7万吨。如此一来，2017/2018榨季的期末结转库存为227.70万吨，库存消费比将从2016/2017榨季的9.21%攀升至15.21%。再算上后续可能的抛储量，结转库存和库存消费比将进一步提高。

　　即便不算抛储量，2017/2018榨季国内的供需矛盾就已经强于2016/2017榨季了，况且市场又处于增产周期和抛储周期中，进一步佐证了全球糖市进入熊市周期的观点。在消费疲软的背景下，随着生产的推进，供需矛盾可能加剧，时间成本对多头一方不利，我国乃至全球糖市都将呈现近强远弱格局。