棕榈油重回弱势 价格承压

　　报告要点：

　　春节后国内棕榈油期货主力05合约出现一波300点左右的反弹行情，上周受印度再次提高棕榈油进口关税至十年新高水平的拖累，期价反弹动力不足，05合约自5350元/吨附近回落至5200元/吨附近，随后弱势震荡走势为主。 印度是全球最大的棕榈油进口国和消费国，为保障本国农户利益，自2017年8月开始，印度连续提高毛棕榈油和精炼棕榈油进口关税，目前印度棕榈油进口关税已经上调至十年来新高；每年的3、4月份印度棕榈油进口量一般会出现增加，但今年受上调关税影响，3、4月印度进口棕榈油的需求可能受抑制。 2017年10月份开始，棕榈油进入季节性减产季，但棕榈油减产幅度不及历史同期，而出口又较为疲弱，导致印尼、马来棕榈油库存快速回升，库存压力较大。目前马来、印尼均进入季节性降库存周期，一般2月份棕榈油产量见底，随后开始进入季节性增产周期，如果后期棕榈油出口不及预期的话，棕榈油库存压力仍将较大。若印度进口量不及预期，马来、印尼将不得不给出中国更多的棕榈油进口利润，国内棕榈油进口量有望增加，进而导致国内棕榈油港口库存继续回升，增加国内棕榈油的供应压力。 展望后市，我们认为目前棕榈油期货价格不具备趋势性上涨的基础，如果后期印度棕榈油进口量不及预期，产区库存仍将维持较高水平，并且从天气周期角度来看，2017/18年度棕榈油整体是增产格局，而3月开始产区也将进入季节性增产周期，棕榈油期价仍将继续承压。

　　春节后国内棕榈油期货主力05合约出现一波300点左右的反弹行情，上周受印度再次提高棕榈油进口关税至十年新高水平的拖累，期价反弹动力不足，05合约自5350元/吨附近回落至5200元/吨附近。印度是全球最大的棕榈油进口国，目前印尼、马来棕榈油库存均处于历史同期偏高水平，持续提高棕榈油进口关税对产区降库存带来较大的打击，如果产区库存下降进度较为缓慢，价格将继续承压。

　　一.印度连续提高棕榈油进口关税，进口量下降

　　1.印度是全球最大的棕榈油进口国

　　棕榈油是全球贸易量最大的植物油，目前印度是全球最大的棕榈油消费国和进口国，近几年消费量和进口量持续增加。从2017/18年度全球各国棕榈油进口情况来看，印度进口棕榈油1060万吨，占全球总进口量的22.5%；从2017/18年度全球各国棕榈油消费情况来看，印度棕榈油消费量占全球总消费量的16.4%左右。印度进口量的变化对棕榈油主产区马来、印尼有较大影响。

　　2.半年多来印度连续上调棕榈油进口关税

　　为保障本国农户利益，自2017年8月开始，印度连续提高毛棕榈油和精炼棕榈油进口关税，目前印度棕榈油进口关税已经上调至十年来新高水平，作为全球最大的棕榈油进口国，上调棕榈油进口关税将使印度棕榈油进口量出现下降。

  　3.进口关税上调导致棕榈油进口量下降

　　目前印尼已经超越马来成为印度最大的棕榈油进口来源国，2017年8月以来连续的上调棕榈油进口关税导致印度棕榈油进口量有所下滑，2017年10、11月份印度自印尼棕榈油进口量不及2016年同期水平，而2017年下半年印度自马来棕榈油进口量也低于2016年同期水平，2018年1、2月份印度自马来的棕榈油进口量有所好转，高于前七年均值，但受3月初公布的再次提高棕榈油进口关税影响，预计3、4月份印度棕榈油进口量将不及预期，并且此次只将毛棕榈油和精炼棕榈油进口关税上调14%，豆油进口关税暂未调整（之前两次同时上调了棕榈油、豆油的进口关税），印度国内贸易商可能更多进口豆油或其他油脂来替代棕榈油。从印度进口棕榈油的季节性来看，每年的3、4月份是传统的进口旺季，但今年受上调关税影响，印度3、4月进口棕榈油的需求可能受抑制。

　　二.产区库存压力大，降库存寄希望于出口增加

　　1.马来棕榈油出口表现相对疲弱，近期有所好转

　　受印度进口量下降拖累，2017年8月-12月马来棕榈油出口表现较差，2018年1月马来棕榈油出口有所好转，从船运机构数据来看，2月马来出口也相对较好；印尼因为价格存在优势，挤占部分马来市场份额，出口受影响不大。

　　2.印尼、马来棕榈油库存压力较大

　　2017年10月份开始，棕榈油进入季节性减产季，但棕榈油减产幅度不及预期，与历史同期相比，月产量大幅高于历史同期水平。

　　2017年8月以来马来出口较为疲弱，导致马来棕榈油库存快速回升，印尼受产量较多拖累，库存压力也较大，2017年12月马来棕榈油库存达到最高的273万吨的水平，2018年1月印尼棕榈油库存也达到最高水平，库存超过350万吨。目前马来、印尼均进入季节性降库存周期，2月份棕榈油产量见底，随后进入季节性增产周期，产区降库存主要是由于出口增加，但如果后期棕榈油出口不及预期的话，棕榈油库存压力仍将较大。

    3.为提高棕榈油出口量，需要给出中国更多的进口利润

　　如果印度进口量不及预期、产区仍想继续降低库存压力的话，将不得不给出中国更多的进口利润，使中国棕榈油进口量增加。从我国棕榈油进口利润的季节性走势来看，近期有所回升，预计后期棕榈油进口利润将高于历史同期水平。若我国棕榈油进口量增加，将导致国内棕榈油港口库存继续回升，进而增加国内棕榈油的供应压力，对国内现货价格也有所压制。

    三.棕榈油期价冲高回落，价格承压

　　2017年11月开始，受产区棕榈油减产不及预期、出口疲弱、库存快速回升等利空因素影响，国内外棕榈油期货价格持续下跌，国内棕榈油主力05合约最低跌至5050元/吨；春节后，受产区棕榈油出口好转以及美豆价格上涨影响，棕榈油出现一小波反弹行情，主力05合约上周最高反弹至5350元/吨，随后受印度再次提高棕榈油进口关税拖累，棕榈油上涨动力不足，价格弱势震荡为主。

　　展望后市，我们认为目前棕榈油期货价格不具备趋势性上涨的基础，如果后期印度棕榈油进口量不及预期，产区库存仍将维持较高水平，产区库存压力较大，并且从天气周期角度来看，2017/18年度棕榈油整体是增产格局，而3月开始产区也将进入季节性增产周期，棕榈油期价仍将继续承压。