株洲唐人神：运用衍生品管理风险的行家里手

　　中证网讯（记者 马爽）豆粕，国内饲料的主要原料之一，价格走势较大程度上受到美豆、巴西豆价格变动影响。同时，政策和需求等因素也会对豆粕市场价格形成冲击，由此，饲料企业、贸易商、油脂企业等均在寻找有效的避险方式。其中，株洲唐人神商贸有限公司（以下简称“株洲唐人神”）作为一家饲料贸易企业，在运用商品衍生品工具完善自身风险管理体系方面具有独到经验。 

　　期货市场的初体验

　　据记者了解，1988年，唐人神集团在创始人陶一山的带领下迈出了第一步，到中国农科院寻求专家营养配方，“骆驼”牌饲料下线投产。2011年唐人神集团在深交所成功上市，成为株洲市第一家非国有控股的上市公司、我国生猪全产业链经营第一股。经过32年的创新发展，集团从小到大、从弱到强，从株洲走向了全国，由最初一个名不见经传的小厂发展成至今拥有“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、品牌连锁、小风唐餐饮”的覆盖农牧全产业链、具核心竞争优势的集团企业。

　　唐人神集团自投产以来，平均每年以近三个亿的销售收入增长速度向前发展，在全国15个省市拥有40余家子公司，建立了80多家饲料厂，40多家规模猪场，100多家生鲜社区连锁店，年饲料生产能力已达到500多万吨，肉制品加工能力也已达到了10万吨，年生猪屠宰能力100万头。集团作为首批农业产业化国家重点龙头企业，目前已成为全国饲料行业及全国肉类行业前10强企业。

　　豆粕期货自2000年7月上市以来，市场参与度逐步提高。在唐人神集团经营过程中，饲料原材料采购价格波动剧烈，经过一年多的观察，发现豆粕期货在促进期现融合、服务现货流通、服务实体企业等方面有着显著作用，集团领导班子意识到可以应用期货工具对冲原材料的采购成本风险。2002年，唐人神集团首入期货市场进行“试水”。

　　作为服务生猪全产业链的综合性集团，为了更好的衔接上下游，唐人神集团于2005年成立了下属子公司株洲唐人神商贸有限公司，其主要经营范围为农副产品、初级农产品、饲料级原料以及饲料和添加剂销售。

　　据介绍，株洲唐人神与期货市场的初次试水是在公司成立初期，最初企业投入的资金并不多，大概只有100-200万元。

　　株洲唐人神相关负责人介绍到，最初企业进入市场是为了应用期货及其它衍生工具对冲价格波动对原料或货物采购成本的影响，通过期货价格发现的功能，对现货价格进行指导，交易风格稳健。随着交易的不断深入、经验的持续累积，企业通过期货交易不仅管理了价格波动风险，还尝到了额外获利的甜美滋味。但集团董事长陶一山告诫大家，实体企业一般在期货市场中都是套保参与者，运用期货可以有效规避价格风险对生产经营的影响，可以平滑生产到销售整个环节过程中原材料和产成品的价格波动，期货的价格发现功能也可以为生产经营活动提供有效指导，而不是用作投机盈利的工具。我们应该强化自己的技能，提高专业能力，完善内控制度，要擅于利用期货工具，为企业创造价值。

　　利刃出鞘——远期备货

　　宝剑锋从磨砺出，株洲唐人神为加强期货业务操作和内部控制流程，防范可能出现的潜在风险，根据期货开户的相关制度和有关法律法规制定了《期货业务内部控制与风险管理制度》，在制度中明确规定：公司从事期货业务以套期保值为目的，坚持套保逻辑。

　　上述负责人表示，作为一家饲料贸易企业，株洲唐人神在生产经营中承担了买卖双重身份，既有原材料采购需求，也有库存保值需求。当原材料价格上涨时，企业面临生产成本增加的风险；当原材料价格下跌时，企业又面临库存贬值的风险。因此在原材料价格上涨时，企业利用期货市场建立虚拟库存，以买入套期保值的方式，控制采购成本上涨，实现降低生产成本的目的；在原材料价格下跌时，企业则利用期货头寸进行现货库存管理，防止出现因跌价而造成的资产流失，从而保障经营稳定。

　　为了更好地把套期保值业务做好，公司外请多位行业专业，对员工进行了一系列专业性较强、实用性较高的培训，也和其他有成功套保经验的实体企业进行了学习交流，还参加了交易所和期货公司组织的各类培训。公司秉承着谨慎的态度，随着时间推移和实践经验的积累，逐渐扩大保证金的资金占用体量，企业正在逐渐探索出一条适合株洲唐人神可持续发展的期货交易之道。

　　与豆粕期权的“相见恨晚”

　　上述负责人表示，2017年3月豆粕期权上市，株洲唐人神是大商所最先开通豆粕期权交易权限的实体企业，也是市场上最早一批参与豆粕期权交易的产业企业。当大家还不太熟知商品期权这个衍生品工具时，株洲唐人神团队就已经率先开始尝试利用期权构建虚拟库存，用期权策略锁定原材料采购成本。

　　由于期货市场采用保证金交易制度，通常只收取成交总额10%左右的保证金，因此在期货市场上建立虚拟库存只需用少量的资金就能起到实体库存的效果，降低了企业的库存管理成本。此外，期货市场的流动性强于现货市场，虚拟库存的建立或者取消非常便捷，这有助于企业灵活调节库存。企业可积极采购现货，如果现货库存增加，就在期货市场卖出平仓同等数量的多头头寸。若企业择机低位以期货多头构建虚拟库存，则可实现用期货的盈利来对冲现货采购成本增加的风险。企业常规操作模式之一即为运用期货市场进行豆粕远期备货，买入期货头寸建立虚拟库存；同时为防止价格下跌，利用看跌期权或熊市价差策略进行场内期权交易，并结合市场行情，动态调整场内期权头寸的执行价格，一定程度上弥补价格下跌所带来期货盘面亏损。

　　具体到交易指令的实施，株洲唐人神的研究员们一般从豆粕的行业基本面入手，建立原料跟踪体系，从源头追踪、品质管理和市场信息挖掘等多方面，分析商品的供求状况以及宏观政策影响因素，据此来预测品种的发展趋势。株洲唐人神坚持以提高效率、降低成本为宗旨，根据全球化市场研究结果制定交易策略和采购方案。

　　在深入行业研究的前提下，采购部门将基于往年现货采购经验，结合当时现货成本及毛利的水平，同时根据研究员提供的交易策略和采购方案来制定期货期权的具体操作策略。期货团队根据采购部门制定的期货期权操作策略在OA中提交套期保值方案，内容包括操作理由、头寸量、资金需求、止损计划等。经由部门采购总监、部门总经理、集团采购总监、集团财务总监、集团总裁等逐层审批，审批通过后再由期货团队中的指令下单人具体操作。过程中由部门财务负责监督实施情况，进行风险控制，并根据期货结算单形成结算日报报送管理层。但由于集团对于株洲唐人神期货团队的信任，团队拥有一定的自主决策权，若期货交易量单笔不超过3000吨且期货团队内部讨论一致通过时，可由部门采购总监直接通过套期保值方案。

　　成长路上的经验之谈

　　企业通过金融衍生品有效的管理原材料成本和库存，这对于稳定公司经营具有重大意义。使用豆粕场内期权工具进行套保，通过支出权利金规避现货价格波动的风险，可以提高企业风险管理的效率，以实现稳定企业利润的目标。

　　作为中国生猪全产业链经营领跑者，唐人神集团在生产经营方面保持高速发展，取得了飞跃，而它的饲料贸易子公司株洲唐人神商贸有限公司也在期货市场上取得了不凡的成绩。自16年形成专业团队以来，株洲唐人神执行的套期保值策略始终为企业有效规避了价格波动风险，形成了具有唐人神特色的风险管理模式，账户保证金规模也由最初的100万元增至5000万元，未来株洲唐人神期货团队将进一步结合生产经营扩大套期保值对生产经营的覆盖，加大远期备货的比例和规模。经过多年的沉淀，株洲唐人神对自己的价格风险管理能力越来越有信心，他们对中国的商品衍生品市场发展也很有信心。

　　随着期货市场的不断发展，2021年1月8日生猪期货上市，这也为唐人神集团带来了新的机会。除了加速生产经营端的全面优化，唐人神因势利导，借力生猪期货促进企业对冲猪周期的经营风险，锁定养殖成本和基本利润。唐人神集团董事长陶一山早在十多年前就富有远见卓识，向有关部门提出了推行生猪期货的建议，“由于资本市场的发展限制加上投资者水平还有待提升，当时这项建议并没有真正落地，”唐人神集团董秘孙双胜解释道，“现在生猪期货的正式上市对我们行业来说肯定是利好消息，我们唐人神一定会坚持初心，主要用其套期保值，不做投机用途，在管理自身生产经营风险的同时，也为生猪全产业链的持续稳健发展添砖加瓦。”