房企融资接连受挫 规模效应或是终极答案

　　导读

　　据记者从多家金融机构了解到，大型银行已很少向50强以外的房企发放开发贷和信用额度，部分银行甚至将合作范围缩至30强和20强房企。

　　虽然还未到资金最紧张的时刻，但作为房企核心竞争力之一的融资能力，正迫于大环境的影响而出现变化。

　　5月19日以来，房地产企业共有5笔境内公司债遭遇中止发行，其中包括碧桂园的一笔200亿的债券。这也延续了近期境内融资难度加大的态势。

　　相应地，海外融资规模不断增加，并成为现阶段房企的一项重要资金来源。但海外融资的成本也在提升，如华南城于5月25日发行的一笔美元债券，利率就达到10.875%。

　　调控政策不断加码，以及行业竞争加剧，使得房企在资本市场的话语权逐渐减弱。相比大型品牌房企，中小企业的困境尤其明显。某上市房企人士向21世纪经济报道记者表示，很多银行和基金已经停止向30强之外的房企放贷，即使拿到贷款的企业，成本也普遍偏高。

　　“现阶段，规模就是话语权。”前述房企人士指出，融资额度的获取和融资成本的控制，是大型房企在此轮调整中的重要优势。随着“规模效应”延伸到融资端，行业的分化大势也将愈加明确。

　　融资成本继续抬高

　　近期房地产企业遭遇中止的五笔境内融资，形式均为公司债，主体分别是龙湖、碧桂园、富力、花样年、合生创展。虽然中止原因各异，但境内融资如此密集地遭遇搁浅，在以往并不多见。

　　有房企人士向21世纪经济报道反映，随着楼市调控的加码，监管层对房企发债的审批周期加长，对资金用途和项目的审核愈加严格。另一项重要来源银行贷款，也出现审核流程趋严、放款周期拉长、资金成本提高的现象。

　　部分淡化了房地产属性的发债项目，则顺利过关。华夏幸福于5月31日宣布，公司成功发行2018年第一期公司债券，面值不超过50亿元（含）。但在近期的境内融资中，这种案例并不多。

　　相应地，海外融资规模明显增加。中原地产的统计显示，2018年前5月（不含5月31日），房地产企业海外资本市场融资数据达到71笔，比去年同期增加40笔；融资金额293.72亿美元，同比上涨130%。

　　最近几年，房企的融资方式、成本都在不断发生变化。

　　2015年1月，证监会正式颁布《公司债券发行与交易管理办法》，公司债首次对房企大幅放开。华创证券指出，2015年和2016年，房地产行业境内发债金额分别高达4668亿元和8094亿元，同比分别增长985%和73%。

　　2016年10月底，上交所、深交所相继发布《关于房地产业公司债券的分类监管方案》，实行“基础范围+综合评价指标”的分类监管标准，规定公司债的募集资金可以用于还贷、开发项目和补充流动性资金，不得用于购置土地。受此影响，2017年房地产业发债金额骤减七成。

　　作为替代，ABS和中票成为当年的主要融资方式。且从2017年开始，企业逐渐将目光转向海外融资，对后者的依赖性也大大提高。

　　房地产企业的融资成本，则处于不断上升的趋势。根据21世纪经济报道记者测算，2016年，国内发债平均成本在4%-5%的水平，部分企业可低至4%以下。到2017年，成本普遍提升至5%以上，部分超过6%。诉诸海外的部分，资金成本也因美国加息而抬升，且普遍不低于国内融资。

　　5月29日，时代中国宣布将发行本金总额4.5亿美元的3年期优先票据，年息为7.85%。此前的5月25日，华南城称完成发行于2020年到期的1.5亿美元优先票据，成本达到10.875%。

　　这一系列变化，与调控走势息息相关。中原地产首席分析师张大伟向21世纪经济报道记者表示，一方面，企业拿地补仓意愿仍然较强，维持着对资金的较大需求；另一方面，调控加剧，流向房地产业的资金越收越紧。在资金面供不应求的状态下，无论融资方式如何调整，难度加大、成本提高的趋势仍然难以改变。