需求逐渐恢复 供给侧受约束 水泥板块估值有望修复

　　Wind数据显示，2021年上半年，18家水泥行业上市公司合计实现营业收入2143.26亿元，同比增长18.65%，归属于上市公司股东的净利润为264.76亿元，同比下滑1.28%；销售毛利率均值为28.63%，同比下降1.92个百分点。业内人士指出，随着市场需求逐渐恢复，同时错峰生产等措施约束供给侧，水泥行业估值有望修复。

　　价格下降成本上升

　　在上述18家水泥企业中，14家上半年毛利率下滑。其中，塔牌集团、祁连山、尖峰集团、宁夏建材等公司毛利率下滑幅度居前。

　　塔牌集团指出，上半年水泥销售价格低于上年同期。报告期内，公司水泥平均销售价格较上年同期下降12.13%，而成本上升了3.06%，使得公司综合毛利率由上年同期的47.27%下降至38.54%，下降了8.73个百分点，水泥产品盈利水平下滑。

　　水泥公司的销售毛利率差异较大。四川双马上半年销售毛利率接近50%，而金圆股份、金隅集团低于20%，博闻科技销售毛利率则为负数。

　　博闻科技指出，公司深入研判市场经营环境，以市场需求为导向、以成本控制为重心，组织水泥生产经营。上半年完成水泥产品生产量23638.03吨、销售量23259.63吨，分别同比减少9.1%、2.61%。水泥产品平均销售价格同比下降8.07%，销售毛利率为-10.09%。公司水泥业务面临较大的经营风险。

　　地产开工不及预期

　　国家统计局数据显示，2021年上半年，全国水泥产量创历史同期新高，规模以上水泥企业实现水泥总产量11.47亿吨，同比增长14.1%。剔除2020年上半年低基数影响，从两年平均增速看，平均增长约为4.2%。今年上半年，全国累计水泥销售收入为4836亿元，同比增长13.2%；利润总额为730.7亿元，同比下降7.2%。

　　由于下游地产开工率整体不及预期，水泥供给量大于实际需求量，导致水泥价格下滑。尤其是一季度，价格下滑明显。二季度随着季节性复苏，价格出现一定程度反弹。

　　业内人士指出，一季度钢铁、铜铝等原材料价格大幅上升，导致不少地产、基建项目开工延迟。需求不足导致水泥价格同比下降。同时，一季度原煤采购价格上涨，导致水泥企业成本上升。

　　二季度以来，水泥行业进入周期性旺季。但一季度业绩不佳，拖累了上半年整体业绩。

　　在此背景下，水泥企业纷纷开展多元化经营。

　　其中，博闻科技布局食用菌业务。上半年，公司食用菌业务的销售毛利率为15.15%，但规模较小。公司指出，上半年全资子公司昆明博闻择机适量拓展了食用菌制品产品种类。报告期内，昆明博闻实现销售收入349.36万元，同比增长458.67%，实现净利润-50.33万元。

　　尖峰集团则重点布局医药业务。公司指出，医药业务包括医药工业和医药商业，由尖峰药业及其子公司组织运营。尖峰集团指出，水泥业务对固定资产投资和建筑业依赖性较强，有较强的周期性。随着人口持续增长，人民生活水平提高、医疗保健意识逐渐加强，医药业务需求将持续增长，且医药行业的周期性较弱。相对多元化的业务结构形成了较为明显的周期互补优势，可以提升公司经营业绩的持续性和稳定性。

　　估值处于低位

　　多家券商研报指出，8月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，水泥和熟料库存降至相对合理水平。由于生产成本增加较大，水泥企业积极推动价格修复上调。同时，错峰生产等措施约束供给侧，水泥行业估值有望修复。水泥板块前期大幅调整，目前估值处于历史相对低位，安全边际较高。

　　而水泥行业的下游地产行业面临精细化调控，倒逼房企蜕变升级。预计下半年房企开工仍存在较大不确定性。

　　值得注意的是，近期多地对老旧小区改造发布相关规划。老旧小区改造带来增量需求，对水泥行业将形成利好。

　　8月31日发布的《北京市城市更新行动计划（2021-2025年）》的通知提出，实施城市更新行动，推动老城平房区保护更新，恢复传统四合院基本格局。目标是到2025年，完成首都功能核心区平房（院落）10000户申请式退租和6000户修缮任务。重点推进本市500万平方米抗震节能综合改造任务、3100万平方米节能改造任务及群众改造意愿强烈的改造项目，配合做好6000万平方米中央单位在京老旧小区改造任务。