研究报告内容摘要:
云海金属(002182)深度报告:具备长期成长性的高弹性镁行业龙头,首次覆盖,给予增持评级
公司主营镁合金、铝合金和中间合金业务。公司是国内镁行业龙头,2017年原镁产量国内市占率6.3%,全球市占率5.6%。公司利润弹性主要来自镁价:公司目前拥有镁合金产能17 万吨,原镁产能10 万吨,铝合金产能28.5 万吨,镁合金压铸件产能8000 吨,空调扁管产能1 万吨。未来规划建设巢湖镁合金二期项目5 万吨。公司利润弹性主要来自镁价,以7万吨原镁产量计算,假设成本不变原镁价格每上涨1000 元/吨,公司净利润增加0.45 亿元。2018-2020 年全球原镁供需将逐渐出现小幅短缺,价格中枢有望稳中有升。
公司是具备长期成长性的镁行业龙头,首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020 年公司镁合金产量分别为15.5 万吨、17 万吨、20 万吨,电解镁不含税价格分别为15000 元/吨、15259 元/吨、15517 元/吨,因此我们预计2018-2020 年公司扣非后归母净利润分别为1.99 亿、2.31 亿元、2.86 亿元,扣非后PE 分别为23 倍、19 倍、16 倍,假设原镁达到历史最高价3.84 万则公司2019 年年化净利润为11.7 亿,PE 估值3.9 倍。公司可比公司2018-2019 年平均估值分别为24 倍、22 倍,公司估值水平略低于可比公司,且公司镁合金产品在汽车领域需求空间巨大,未来成长性明显好于可比公司,首次覆盖,给予增持评级。
风险提示:环保限产放松镁供给超预期增加、盐湖提镁技术突破产量大幅增加。