股债博弈加剧 机构资金青睐何方

　　近期资本市场出现明显的股债“跷跷板”效应，沪综指下破2500点的同时，10年期国债收益率下探3.55%，创8月中旬以来新低；随着A股大幅反弹，债市涨势也有所回落。往后看，股债“跷跷板”效应会否延续？基本面将支撑哪类资产走强？机构配置资金将流向何方？中国证券报记者本期邀请中国民生银行金融市场部债券交易中心负责人宋垚和鹏扬基金管理有限公司固定收益总监王华进行探讨。

　　股债演绎“跷跷板”

　　中国证券报：10月以来，股债“跷跷板”效应明显，债券市场整体明显走强，背后的原因是什么？

　　宋垚：国庆节后债市涨势加速受多重因素影响，如国庆期间的定向降准、PPI增速放缓、社融未超预期、一级招标火爆等，但更多的是受A股近期持续下跌影响，在盘面交易中A股与国债期货走势的负相关性明显增强。

　　在股市连续大跌后，监管层公开发声，股市也应声大幅收红，短期内预计仍将有股市刺激政策出台，股市若能企稳，在股债“跷跷板”效应下，债市也将面临局部调整压力。

　　进一步看，当前债市强劲的根本原因在于宽货币政策效应下的资金价格低廉，央行连续降准和大量MLF投放，使得回购市场利率上、下半年呈现完全不同的境况，上半年银行间R007均值为3.3%，但7月至今的均值为2.67%，现在也维持在这个水平；最能反映实体融资利率的6个月票据直贴利率今年也经历了冰火两重天的变化，上半年均值为4.35%，7月至今均值3.45%，目前维持在3.2%。

　　无论是回购市场利率还是实体融资利率，7月以来变化相当大，货币政策预期的稳定和明显回落的回购利率为债市走强奠定坚实基础，导致短端利率快速下行，曲线陡峭。

　　王华：触发股弱债强的短期因素，仍是美股大跌引发全球股票市场震荡，风险偏好受到一定冲击。

　　而债市上涨的根本原因，还是货币环境稳定以及经济下行压力大这两大支撑因素没有变化。从大的环境看，实体经济相对低迷，去杠杆政策冲击企业和居民端资产负债表。从市场表现看，A股对债市的影响很大，而A股本身的流动性，也受到去杠杆和金融严监管的影响，暂时尚未达到平衡状态。