地量不等于拐点 牛熊转折待来年

　　年初以来，A股市场经历一轮旷日持久的回落行情。迄今，大盘仍徘徊在2600点附近的底部区域。临近年末，市场流动性压力环比上行，两市日成交额反而进入“地量”区间。地量地价，这是否意味着拐点即将到来？资金偏好变化是否会成为行情风险点。本期邀请来自国盛证券、南京证券的专家共同探讨。

　　等待“市场底”

　　中国证券报：您如何看待近期大盘成交量严重萎缩现象？原因是什么？

　　周旭：市场近期连续缩量，沪指成交额连续4个交易日低于1000亿元，上一次交投如此低迷还要追溯到2014年7月份。造成近期成交萎缩的原因，主要有以下几点：首先美股近期大幅震荡，外围不确定性因素较多，国际贸易形势的前景尚不明朗，导致避险情绪浓厚，场内外资金保持观望。其次，市场缺乏增量资金，自10月底开始，央行已经连续暂停逆回购操作，3个月SHIBOR利率缓慢上升，流动性相对吃紧造成成交匮乏。再者，在基本面预期担忧和政策面支撑下，多空双方力量在大盘2600点这一阶段性区间震荡中枢位置达成平衡，导致市场徘徊不前。

　　张启尧：成交量萎缩是市场处于底部区域，缺乏增量资金，场内存量博弈时的典型特征。今年市场遭遇大幅调整，年初至今跌幅超过20%。深跌之后，在这个时点抛弃筹码对于投资者来说已意义不大。同时出于对外部环境、企业盈利等风险因素的担忧，投资者加仓意愿也不强，多数处于观望状态，因此导致市场成交量严重萎缩。

　　中国证券报：股市有“地量地价”说法，您认为何时会见到“市场底”，理由有哪些？

　　周旭：“地量”代表交投低迷，投资者观望情绪浓厚，可能面临方向选择，并不一定对应“地价”，今年在此之前也出现过几次阶段性缩量现象。

　　何时能见到“市场底”，一般来说市场底部有一些特征可循。一是大盘从高位回落幅度较大，绝对估值都处于历史较低水平，低市值公司占比、破净公司数量显著上升；二是市场情绪极度低迷，参与交易账户数量减少，成交量显著萎缩，换手率和基金仓位也都处于较低水平。目前来看，本轮下跌主要由杠杆收缩和国际贸易不确定性引发的经济基本面担忧导致，估值水平已处于历史较低水平，但在企业盈利趋势依然下滑的情况下，现阶段较低的绝对估值成色还需要考验，“市场底”需要综合考量流动性的宽裕程度以及经济基本面的预期变化，现阶段仍需等待。

　　张启尧：从长期视角看，当前已经处于市场底部区域。

　　首先，便宜是硬道理。当前的A股市场，从估值的角度看，一方面纵向比较来看已经调整至历史上的较低水位，另一方面横向比较看，当前A股也是全球最便宜的市场之一。一向号称价值投资的美股的估值当前远高于A股。

　　第二，投资者对未来市场的担忧主要有两块，一块是经济和盈利的下行，另一块是外部环境的不确定性。但内部财政和货币政策的加码有望有效缓解对冲这两方面风险。

　　第三，明年，市场不排除阶段性面临经济下行、外部扰动等压力，但随着内部刺激的持续释放、政策环境（经济及股市）的不断改善，市场将进入牛熊转折。