不要在牛市中失去你的头寸

　　上证综指站稳了3000点之后，如何看待未来的行情走势？我们认为，从全球宏观环境、中国经济基本面、中国流动性状况三个方面来判断，牛市已是非常确定的。

　　从全球宏观环境上来看，中国以外的各主要大国经济基本面都尚可，各主要央行，特别是某种意义上承担“世界央行”作用的美联储，态度已明显转向宽松。我们知道，美国长期通胀目标是2%，目前已接近这一水平，但美联储不会在通胀达到这个水平就开始担忧经济过热，因为通胀在过去很长一段时间都远远低于2%，那么即使在未来一段时间内稍高于2%，也没有什么可担心的，他们只会在看到通胀水平显著高于2%一段时间后才会考虑再次加息。决策当局的这种“不见黄河不死心”的决策特征，无论是出于谨慎也好，还是出于保护自身信誉也好，在全球范围内都是一致的，无论中美。因此政策往往都有滞后性，而市场会利用和放大这种滞后性。

　　从美国经济的基本面来看，一季度处于相对较弱的状态，符合本轮经济扩张周期走向末端的特征。近期大家都谈到美国收益率曲线已经出现倒挂，但并不意味着经济会立即走向衰退。从历史上看，收益率曲线倒挂对经济衰退的预测性，并没有任何可操作性的意义。因为既无法预测何时进入衰退，也无法预测此次衰退的幅度（股票市场对于不同级别的衰退可能有完全不同的走法）。更重要的是，收益率曲线也是动态的，在美联储年初快速做出调整，使全年加息预期降为0之后，收益率曲线在未来也可能是会发生变化的。总之，美国经济在度过一季度的相对低点之后，未来二季度到四季度仍然保持强劲的可能性很大。如果把2018年2月开始的下跌看作是美股熊市调整的开始，则美股的“熊市”已经持续了一年左右，而历史上美股的普通熊市通常也就持续一年到一年半，因此不排除年内美股结束调整创出新高的可能。而目前这种美国股票市场不强不弱，且美元预期走低的状态，对全球权益类市场的表现都有支撑作用。

　　从中国的经济基本面来看，预期上的边际改变是相当明显的。去年对今年一季度的悲观预期正在不断被出台的经济数据向好的方向修正。在中央政策的支持下，目前企业的投资信心和融资便利性，和去年三季度相比已是天壤之别。“信心比黄金都重要”，我们相信中国14亿人口的统一大市场是不缺乏投资机会的。只要政策走在“改革”、“减负”的方向，在对外关系上保持“理性”、“开放”的态度，中国仍然是全球最佳的投资地之一，投资中国的大逻辑如低人均收入水平，高人力资源素质，较高的储蓄率以及广大的国内市场潜力等仍然存在。由此导出的结果是，中国经济有其独特的韧性，短期的波动并不会改变其长期增长的态势。

　　其流动性方面，今年比起去年“金融去杠杆”的状况已经发生了巨大改变，甚至还有降息预期。市场去年10月形成政策底，12月形成了市场底，2018年的2441点已经成为与2005年998点、2008年1665点、2013年1850点类似的大底。大底之间的时间平均每4年一次，且底部逐步抬高，这是符合我国经济存在3.5~4年小周期的特征和GDP逐年增长的态势的。从历史经验来看，每次大底之后市场都会修复性大幅反弹。而市场就像钟摆，并不会在估值中枢就停下来，随着反弹的持续，赚钱效应的增长，场外资金会跟风而至，使得每次大底之后都会逐渐形成泡沫化的快牛。让快牛变慢是管理层和很多投资者的意愿，随着市场的逐渐发展，快牛变慢牛的条件也逐渐成熟。但我们仍然需要做好这次牛市速度快于预期的准备。

　　我们无法提前预测每次牛市的时间和幅度，不过我们可以记住一句名言，那就是“永远不要在牛市中失去你的头寸”，这确实是无数人积累下来的经验之谈。在牛市中，打满仓位可能是第一重要的，具体持有哪些股票或者哪些基金，倒在其次。有人统计过美国1980年到2000年的20年牛市期间，投资大型股票可获利16倍；但如果你错过了10个最重要的交易日，获利将降为9倍；如果错过了30个最重要的交易日，获利将降为4倍；如果错过了50个最重要的交易日，获利将只有2倍，还不如存银行。

　　“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。去年10月正是市场最绝望的时候，而目前对市场走势的分歧仍然很大，因此市场很可能还处于怀疑阶段。这个时候，请不要失去你的头寸。