中炬高新:调味品主业净利率提升及母公司资产处置推动上半年业绩超预期
【报告摘要】:
业绩简评
中炬高新发布中报业绩预增公告,公司预计18H1实现合并营业收入约21.7亿元,同比增长约20%。实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约58%左右。总体看业绩超预期。
经营分析
18Q2调味品增速回归正常水平。根据测算,18Q2美味鲜公司收入同比增速约为18.8%,相比一季度的6.6%显著提速。由于17Q1末公司提价,渠道提前备货导致17Q1收入高基数,因此18Q1收入增速受到极大扰动。在17Q2相对较低的基数下,公司18Q2实现了调味品增速的正常回归。合计来看,18H1美味鲜公司收入同比增长12%,尽管数据不高,但这是公司对于渠道实行修生养息的宽松政策所致。
判断费用率出现拐点,匹配渠道宽松战略销售费用率有望同比下行。结合近期跟踪CTR数据来看,公司销售费用率有望进入下行通道。18Q1公司销售费用率同比下降2.55ppt至10.58%,近期跟踪CTR数据来看上半年公司广告投放力度同比仅小幅增长、低于收入增速,我们认为相比去年的高费用投放战略,今年的费用率将走出新的拐点,费用率将有望同比下行。
房地产及母公司资产处置贡献显性增量业绩。18H1中汇合创房地产公司实现营业收入约4000万元,同比增加约13.6倍,实现归属于上市公司股东的净利润约940万元,同比增长约5.7倍,半年贡献业绩高于去年全年。同时,母公司积极开展资产运营,上半年实现营业收入约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归属于上市公司股东的净利润约2000万元,主要是在一季度实现。由于母公司18年全年计划2.05亿元,其中1.78亿元收入依托于资产处置计划实现,因此18H2预计仍有约6000万元的资产处置实现。
投资建议
预计中炬高新2018-2020年收入分别为43.24亿元/48.53亿元/57.94亿元,同比+19.81%/12.23%/19.39%;归属上市公司净利润分别为6.54亿元/7.49亿元/9.43亿元,同比+44.37%/14.53%/25.90%,折合EPS分别为0.82元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为37X/32X/25X,扣除40亿元房地产估值后对应调味品业务估值为32X/26X/22X。维持“买入”评级。
风险提示
后续费用加剧或效果不达预期:股东减持风险;房地产销售不达预期(国金证券 分析师:于杰,申晟)