中信建投:市场震荡 坚守均衡

　　【研究报告内容摘要】

　　在6月第5周的周报《把握均衡配置的期权价值》中指出：经过前期大幅度下跌之后，风险得到了一定程度的释放，但是风险因素仍然不断扰动市场，均衡配置是最占优的策略：如果市场继续下跌，均衡配置能够降低相关度，起到降低风险的作用；如果市场重新上行，能够覆盖上行的行业。均衡配置策略展现出期权的特征。

　　7月第1 周市场仍然大幅下跌，印证了我们在7 月策略报告中的隐忧。经过了前期的大幅度下跌，估值水平逐步接近历史底部。7 月6 日，美国对中国340 亿美元征收关税正式生效，海外风险仍然值得警惕。因此，我们认为市场可能会由单边下跌逐步转向底部震荡，均衡组合在当前位置仍然具备着期权的特征。因此，我们仍然建议采用期权构建的思路，把握均衡配置的投资组合保险优势。

　　从国内经济来看，PMI 指数反映出中国经济处于平稳运行的过程。从央行当前的表述来看，货币政策在边际上开始有所放松。经过7 月第一周人民币贬值之后，相应的压力得到了释放，经济将继续在平稳过程中运行。经济衰退过程中，从大类资产来看，利率债相对占优；从行业配置来看，食品饮料、医药和创新类企业由于跟经济运动相关程度低，在行业配置中占优。

　　从海外市场来看，美国经济仍然呈现出较高的景气度，PMI指数表现都非常优异，商业零售呈现持续上升的趋势，美国市场的消费需求旺盛。从房地产市场来看，美国地产需求也非常旺盛，比去年同期增速明显，趋势良好。美国失业率保持在金融危机之前的地位。从联邦基金利率期货隐含的概率来看，9 月加息25BP概率为从上周68.8%上升到78.8%，美联储加息仍然值得市场的充分关注。

　　从流动性的角度来看，央行的货币政策报告指出，保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6 月银行业半年度考核之后，流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此，7 月流动性仍然会保持相对稳定。

　　综上所述，我们从7 月仍然建议投资者通过均衡配置的方法把握市场的期权价值，医药和消费板块可以适当超配。