中信建投:6月工业企业利润数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　一、国企利润增速回升、私企增速继续下滑。1-6 月份，国有及控股工业企业利润同比增速31.5%，比1-5 月提高2.8 个百分点，连续4 个月上升。1-6 月私营工业企业利润增速10.0%， 较1-5 月回落0.6 个百分点，连续3 个月下降，值得关注。这或许表明，在各行业集中度上升的过程中，民企分享到的利润份额相对较少，或对民间投资产生不利影响。

　　二、价格与主营业务利润率提高拉升6 月利润增速。根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI 增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-6 月份工业增加值累计增速6.7%，较1-5 月回落0.2 个百分点；PPI 累计同比增速 3.9%，较1-5 月提高0.2 个百分点；主营业务收入利润率6.51%，较去年同期变动6.55%，比1-5 月回升1.4 个百分点；价格与利润率共同推动6 月工业企业利润增速回升。与之相比，由于消费品与制造业的利润增速不高，对规上工业企业利润增长的贡献率相对有限。

　　三、五个原材料行业贡献率达67%。从目前公布的数据看， 上半年，新增利润较多的行业主要是原材料行业。其中，1-6 月份，石油和天然气开采业利润增长3.1 倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.1 倍，非金属矿物制品业增长44.1%，化学原料和化学制品制造业增长29.4%，电力、热力生产和供应业增长27.4%。这五个行业对规模以上工业企业利润增长的贡献率达到67%。

　　四、总体看，企业利润增速上行主因价格与主营业务利润率提高。国企、私企利润增速一升一降，这或许表明，在各行业集中度上升的过程中，民企分享到的利润份额相对较少，或对民间投资产生不利影响。考虑到下半年通胀压力有限，叠加高基数影响，年内利润增速仍有下行压力。但更重要的是关注边际变化： 一是中美贸易战对部分行业利润的负面冲击，总的来看，贸易战对通用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业的冲击相对较强；二是下半年国内政策变化对企业利润的支撑效果或将显现，特别是减税降费、信贷鼓励、融资担保、支持中小企业发展、加快国企改革步伐等政策的作用不用小觑。