中信证券:2018年7月中采PMI点评

　　研究报告内容摘要：

　　事项：

　　2018 年 7 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，比上月回落 0.3 个百分点；中国非制造业商务活动指数为 54.0%，比上月回落 1.0 个百分点；综合 PMI 产出指数为53.6%，低于上月 0.8 个百分点。

　　评论：

　　7 月份经济增长仍然平稳，预计工业增加值增速在 6.3%左右

　　从 PMI 数据来看，2018 年 7 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.2%，比上月回落 0.3 个百分点；从六大集团耗煤量来看，7 月份六大集团耗煤量同比增长 7.1%，比 6月份回落 3.8 个百分点；从粗钢产量来看，7 月份重点钢企粗钢产量同比增长 6.5%，比 6月份回升 0.5 个百分点。结合 PMI 和高频数据来看，预计 7 月份工业增加值增速在 6.3%左右，短期经济增长仍然平稳。

　　分项数据：价格指数大幅回落，库存有所上升

　　分项数据如下：（1）供需均有所回落：7 月份生产指数为 53.0%，比 6 月份回落 0.6 个百分点；新订单指数为 52.3%，比 6 月份回落 0.9 个百分点；（2）库存有所上升：原材料库存指数为 48.9%，比 6 月份回升 0.1 个百分点；产成品库存指数为 47.1%，比 6 月份上升0.8 个百分点；（3）就业指数有所上升：从业人员指数为 49.2%，比 6 月份回升 0.2 个百分点；（4）进口指数回落明显：新出口订单指数为 49.8%，与 6 月份持平；进口指数为 49.6%，比 6 月份回落 0.4 个百分点；（5）价格指数大幅回落：主要原材料购进价格指数为 54.3%，比 6 月份回落 3.4 个百分点；出厂价格指数为 50.5%，比 6 月份回落 2.8 个百分点；（6）在手订单指数为 45.7%，比 6 月份回升 0.2 个百分点；（7）生产经营活动预期指数为 56.6%，比 6 月份回落 1.3 个百分点。

　　下半年经济存“忧”， 存在一定下行风险和压力

　　下半年中国经济存在以下风险点：一是中美贸易争端未来存在较大的不确定性，如果贸易争端进一步发酵，那么可能对下半年外需带来很大的冲击；二是房地产限购政策持续收紧，房地产销售和投资增速仍然存在一定的下行压力；三是目前增速偏低的信用扩展速度可能会给居民和企业正常的融资需求带来打压。综上所述，下半年中国经济存在一定的风险和下行压力。在此背景下，下半年中国政策“微调预调”将逐渐展开。

　　宏观政策“微调预调”已经开始部署

　　国务院总理李克强 7 月 23 日主持召开国务院常务会议。这次国务院常务会议重在部署2018 年下半年政策“预调微调”。这次国务院常务会议指出：根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。具体措施有三个：

　　一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费。在确保全年减轻市场主体税费负担 1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到 75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税 650 亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的 1130 亿元在 9 月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

　　二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

　　三是加快国家融资担保基金出资到位。努力实现每年新增支持 15 万家（次）小微企业和 1400 亿元贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。四是坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。

　　在宏观政策的“微调预调”下，下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险

　　在宏观政策的“微调预调”下，我们认为有几个方面可能带来显著的变化：一是目前全口径的基建投资增速只有 3%左右，未来基建投资增速有望企稳甚至回升，对固定资产投资的负面影响边际减弱；二是在央行政策的支持下，信贷增速有望回升，有效补充表外融资的回落，支持信用扩展速度触底回升；三是将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在 6%以上，对固定资产投资增长形成支撑。