中信建投-7月贸易数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　出口增速稳中有升，进口增速回升较快，进口、出口增速均高于市场预期。以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升13.2、14.9 个百分点，以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升1.0、2.9 个百分点。进口增速的回升同PMI 进口分项及内需回落相背离。出口方面，美欧日PMI 显示外需边际走弱，新出口订单PMI 分项继续处于收缩区间，与出口增速的变动有所背离。

　　农产品进口增速加速回落、汽车进口大幅回升。农产品进口增速5.0%，比上月回落13.4 个百分点。鲜、干水果及坚果、食用植物油进口增速回升，其中食用植物油进口增速大幅回升至73.7%，大豆、谷物、谷物粉进口增速大幅下滑，由正转负，其中谷物、谷物粉进口增速大幅下滑至-39.19%，大豆进口增速下滑至-11.97%，或与贸易战有关。工业品方面，金属加工机床进口增速回升由负转正，原油进口增速加速上升，铁矿砂及其精矿、成品油、初级形状的塑料、纸浆、钢材进口增速均有所回升，未锻造的铜及铜材进口增速小幅下降。汽车和汽车底盘进口同比由降转升，增长72.01%，考虑到6 月汽车进口和7 月汽车消费均下滑，7 月汽车进口回升或与关税政策及预期的短期扰动有关。

　　对美出口增速如期回落，对香港日本俄罗斯出口增速回升。主要出口目的国家中，对美国出口增速环比回落1.3 个百分点，拖累出口增速0.2 个百分点，或反映贸易战实质性影响开始显现。对欧盟出口增速环比回落0.9 个百分点，拉动出口增速0.2 个百分点。对中国香港出口环比回升8.4 个百分点，拉动出口增速提高1.0 个百分点。对日本出口增速环比回升5.5 个百分点，拉动出口增速提高0.3 个百分点，对俄罗斯出口增速环比回升8.2 个百分点，拉动出口增速提高0.2 个百分点。

　　总体看，7 其他贸易伙伴支持出口增速小幅回升，基数效应推高进口。在贸易战导致中国对美国出口增速回落的同时，中国对香港、日本、俄罗斯等贸易伙伴的出口加速帮助当月总出口企稳回升。进口方面，考虑到7 月进口PMI 重回收缩区间、叠加美欧日PMI 回落所反映的外需不强，当月进口增速的较大回升或与去年同期基数走低有关。贸易战还有继续发酵的可能性，未来出口增速能否继续企稳还取决于其他贸易伙伴能否对美国继续边际替代，不确定性较大，而出口PMI、人民币有效汇率等先行指标对出口的不利影响逻辑或仍成立，经济增长出口动能减弱的风险仍然存在。