中信建投:天然气需求提升是大势所趋
研究报告内容摘要：
事件：
2018 年以来天然气价格长期保持坚挺
2018 年以来天然气价格保持坚挺，今年上半年LNG 市场价均价为4321 元，同比增长34%，整体呈现淡季不淡态势。
简评
预计2018 年我国天然气供给格局仍将保持紧张态势
天然气价格维持高位，淡季不淡。2017 年9 月以来，LNG价格出现快速上涨，均价由约3500 元一路暴涨至2017 年12 月的突破10000 元。进入2018 年以来，伴随供暖季结束，LNG 价格出现回落，但2018 年上半年整体价格水平相较于去年同期仍有大幅增长，2018H1 LNG 市场价均价为4321 元，同比增长34%，整体呈现淡季不淡态势。在本篇报告中，我们试图通过对2018年国内天然气需求和供给趋势进行拆解，来对今年天然气供需缺口进行预测。
2017 年天然气供需格局回顾：供需偏紧，LNG 进口增速较快。受《加快推进天然气利用的意见》、《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等相关政策以及煤炭消费减量替代工作、工业和民用“煤改气”工程全力推进的影响，2017 年我国天然气消费量达到2426 亿立方米，同比增长15.3%。国内天然气产量达1480 亿立方米，同比增长8.2%；天然气进口量达946 亿立方米，比上年大增26.9%，其中进口管道气约425 亿方，同比增长9.5%，进口LNG 约521 亿方，同比增长46%。进口气与国产气之比由2012 年的0.4:1 扩大到0.6:1，天然气进口依赖度持续上升，达到39%。通过上述数据可以看出，在天然气需求高速增长的大背景下，国内气源供给保持相对刚性，国外进口气源成为保障需求增长的强有力支撑，预计未来在海外低成本气源产量增加，LNG 贸易愈加便利的大背景下，中国的天然气对外依存度将进一步提升，LNG 进口将保持高增长。
2018 年天然气供需格局预测：预计2018 年全年存在约150亿方天然气供需缺口。1）从需求端来看：2017 年京津冀地区完成农村地区“煤改气”约300 万户，同时叠加工业用户“煤改气”，以及城市集中供暖“煤改气”带来的天然气新增需求，天然气消费量快速上升，全国天然气消费量达到2426 亿方，同比增长15.3%。我们预计今年京津冀地区农村“煤改气”改造户数仍将维持300 万户以上，同时工业用户以及城镇集中供暖“煤改气”仍大力推进，天然气需求增长至少保持 15%以上，按照 15%增速计算，2018 年天然气需求量将达到 2790 亿方，增长 364 亿方。2）从供给端来看：首先，国产气开采保持稳步增长，2018H1 国内天然气产量同比增长 4.6%，假设全年增长 5%，达到 1554 亿方，增加 74 亿方；另外，预计进口管道气同比增长维持 10%的水平，达到 469亿方，增加 43 亿方；进口 LNG 方面，今年将有中石化天津、广汇二期、深圳燃气、新奥集团四个 LNG 接收站投产，LNG 接受能力同比增长 20%左右，以此为依据假设全国 LNG 进口自然同比增长为 20%，达到 625 亿方，增加104 亿方。将需求增加量和供给增长量进行比较，可以看出供给小于需求增长，2018 年我国天然气缺口大概为142 亿方。
通过上述测算，我们得出结论：1）在天然气需求快速增长的大背景之下，2018 年全年天然气供给存在约150 亿方左右缺口，大概率在冬季再次造成 LNG 价格上涨。2）国产气产量受整体储量以及开采能力制约，进口管道气受长约合同制约，二者的产量增长相对刚性，存在的供需缺口将主要通过 LNG 进口量的增加来弥补（一方面基于 LNG 接收站产能提升，另一方面基于周转效率提升）。
投资建议
未来国内天然气需求提升是大势所趋，整个行业将进入黄金发展时期，建议关注天然气全产业链投资机会。标的方面，推荐关注拥有海外天然气资源，集团抢先布局 LNG 接收站的新奥股份；长期布局天然气上游资源的能源行业巨头中国石油、中国石化；煤层气等非常规天然气优势标的蓝焰控股、新天然气；国内 LNG 分销及物流龙头恒通股份。
