华创证券:“推荐”深圳机场

　　研究报告内容摘要：

　　公司国际航线拓展现状：增速快，潜力大，但占比处于低位，质量弱于同行。1）国际旅客高增速。公司上半年国际旅客吞吐量188 万人次，同比增速35%，占比提升1.4 个百分点至7.7%。2）国际旅客占比仍在低位。2017 年浦东机场国际线旅客占比41%，白云与首都均为23%，厦门占比8%，深圳仅6.5%，明显偏低。3）航线质量弱于同行。深圳机场在东南亚和大洋洲方向布局较多，在其他区域与香港、广州以及首都、浦东差距较大。4）国际线潜力大：国际枢纽定位以及粤港澳大湾区双重机遇。对标世界级湾区，2017 年粤港澳大湾区客运总量达到2 亿人次，处于领先地位，但从人均看，3.3 次远低于纽约湾区的13.8 及东京的8 次，依然有很大提升空间。

　　积极变化正在形成：深圳机场国际线真正意义提质增量进行。1）正常率连续9 月80%以上，高峰小时容量有潜在提升可能，即由目前51 架次提高到52 架次。2）主基地航空深圳航空引进宽体机，未来或加码国际长航线。深航（国航子公司）过去因没有宽体机国际线的开拓局限于亚洲区域，而厦门航空（南航子公司）拓展了澳洲悉尼、北美温哥华、洛杉矶、纽约，欧洲阿姆斯特丹等地，厦门机场国际旅客也因此占比达到8.4%，高于深圳。但2017 年9 月起，深圳航空开始引进宽体机（目前4 架），未来或将开拓欧美长航线，与深圳机场发展形成良好互动。3）外部因素看：竞争缓解，香港机场趋于饱和，深圳机场望受益国际客流需求外溢。

　　国际线提速料将推动公司盈利能力大幅提升。我们预测深圳机场国际旅客2020 年或达到600 万规模，占比约10%，而远期或达到1500 万规模，占比20%。1）国际航线收费标准更高，驱动航空性业务盈利能力提升。我们测算国际航班收费大约是是国内航班的1.7 倍，宽体机收费大约是窄体机的2.4 倍。国际航班占比提升1%，宽体机占10%情况下，可增厚净利润0.16 亿元。假设2020年公司国际航线占比达到10%，则可增厚利润0.37 亿元，相当于2017 年净利的5.6%。2）国际线的提升更重要在于对免税业务带来的增量可观。假设未来深圳机场国际旅客人均免税贡献与白云接近达到100 元左右，按照2020 年和2025 年国际旅客量分别为600 和1500 万人次计算，则对应免税销售额分别为约6 亿和15 亿元。假设销售提点为35%，则分别可贡献收入2.1 亿和5.3 亿。鉴于该业务毛利率水平高，因此对利润贡献非常可观。

　　出境免税和含税商业若到期重招，非航业务望迎催化。今年深圳机场出境免税店和剩余约80%左右的含税商铺将到期，若重新招标，租金有望得到提升。假设出境免税提点提升至35%，商业租金坪效提升20%，预计合计贡献增量收入约0.74 亿元，利润0.55 亿元，相当于2017 年净利润的8.3%。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020 年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45 亿元，EPS 分别为0.37/0.47/0.56 元，对应PE 分别为23/18/15倍。海外机场平均估值中枢在25-30 倍PE，深圳机场虽然国际线占比远低于上海，但公司潜力大，我们给予其2019 年22 倍PE 水平，目标价10.3 元，较现价有23%的空间，看好公司持续推进国际化战略，上调评级至“强推”。

　　风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期