平安证券:“推荐”乐普医疗

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　事项：

　　1. 公司公布2018年中报：上半年实现营收29.55亿元，同比增长35.37%；实现归属净利润8.10亿元，同比增长63.48%，扣非后归属净利润6.70亿元，同比增长36.67%。符合市场预期。

　　2. 公司公布2018三季报预告：前三季度预计实现归属净利润11.01-11.62亿元，同比增长49-57%。

　　3. 公司公布第一期员工持股计划草案：斥资不超过6亿元，参与对象为监事、高管及核心、骨干员工，不超过200人，股票来源为二级市场购买或大宗交易等方式，存续期2年。

　　平安观点：

　　整体：高速发展确定性良好，投资收益带来额外增量

　　公司Q2 单季度实现收入15.19 亿元（+31.95%），实现扣非归属净利润3.72 亿元（+42.30%），始终保持预期中的高速发展。此外，公司因转让溶瘤病毒标的澳洲Viralytics 13.04%股权实现投资收益1.50 亿元，另对荷兰子公司Comed 关停清理产生一次性损失0.32 亿元。

　　医疗器械板块：产品迭代带来持续增长

　　公司医疗器械板块上半年实现收入13.96 亿元（+15.56%），实现净利润4.42 亿元（+20.55%），持续的增长动力来自各子版块内的产品迭代。

　　核心品种支架系统2018H1 实现收入7.12 亿元（+20.76%），其中Nano支架销售占比已达45%。另外，可降解支架NeoVas 在注册审评中，有望在2018 年内完成生产注册。

　　IVD 子版块在重点发展生化、免疫产品线，强化发光产品的同时，主打特色的POCT 与血栓弹力图产品。上半年实现收入1.51 亿元（+23.45%）。

　　以吻合器为主的外科器械上半年实现收入1.30 亿元（+41.75%），其中技术含量较高的腔内切割吻合器实现收入0.59 亿元（+142.53%）。

　　药品板块：渠道放量、一致性评价、新药上市均可带来可观收益

　　公司药品板块上半年实现收入14.18 亿元（+70.63%），实现净利润4.35 亿元（+70.71%）。核心产品嫁接乐普多方位渠道后的放量成为短期高增长的核心因素，一致性评价带来的市场格局重构将为乐普的心血管仿制药系列带来巨大机遇，而其他创新药品则是公司长远发展的布局。

　　核心品种氯吡格雷中标省份增加至29 个，上半年实现收入5.66 亿元（+70.50%）；阿托伐他汀中标省份增加至24 个，上半年实现收入3.62 亿元（+146.89%）。

　　一致性评价方面，公司阿托伐他汀（20mg/10mg）两个规格都已于7 月通过一致性评价；氯吡格雷（75mg/25mg）已于6 月申报评审并获受理；阿格列汀已报产，氨氯地平和缬沙坦也将在年内申报。

　　公司参股胰岛素企业博鳌生物，甘精胰岛素已完成临床入组，门冬胰岛素及二代胰岛素临床申请也已获受理。此外，公司布局的GLP-1、DPP-4 以及SGLT-2 也在推进过程中。

　　新药布局中，参股公司君实生物的PD-1 单抗已在上市申请阶段；乐普生物的PD-1 进入临床2 期，PD-L1 临床申请也已获受理；参股公司滨会生物的溶瘤病毒（单纯疱疹病毒）获得临床批件。

　　服务与新业态业务：布局持续推进，帮助业务实现一体化

　　公司继续搭建健康管理中心、区域健康管理中心和基层诊所构成的三级远程医疗体系。现已签约近400 家药店诊所，实现患者的远程服务超28 万人次。依托远程心电监测、AI-ECG 人工智能分析等配套技术使远程医疗体系变得更有实用价值。2018H1 医疗服务板块实现收入1.09 亿元，亏损1840.58 万元。

　　公司投资多项新型医疗业态，支持现有平台发展，并培育新的增长点。包括智慧医疗及人工智能、类金融业务（租赁、保理、短融、商保等）、战略投资（人工智能、免疫治疗等）。

　　心血管龙头业务拓展顺利，深度布局保障高速增长，维持“强烈推荐”评级：公司核心管理层拥有兼具高度和深度的行业视野，成功围绕心血管疾病的预防与治疗搭建业务平台，并持续强化、更新。传统器械业务保持较快增长的同时药品板块依然机遇众多，发展迅速。公司在更多细分领域进行布局，为中期、长期储备发展突破口，拥有较好的增长确定性。维持2018-2020 年EPS 为0.71、0.95、1.27 元的预测，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　（1） 产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域，若降价幅度超预期可能影响公司增长速度；

　　（2） 产品推广不及预期：若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响；

　　（3） 产品临床/上市节奏不及预期：公司众多产品处于研发阶段，若临床/上市节奏慢于预期，可能减弱公司后续增长动能。