华泰证券-火电板块长期向好态势不改

　　研究报告内容摘要：

　　7 月增速略有回落，火电长期向好态势不改

　　受工业用电需求旺盛和持续高温天气驱动，7 月份我国发电量高达6400 亿千瓦时，同比增长5.7%，7 月发电同比增速较6 月环比有所下降，原因主要是去年同期发电量高基数所致。目前火电板块业绩三因素趋于向好，板块利润持续修复，叠加电力市场化交易体制建设加快推进，进一步强化火电去“周期”还“公用事业”的发展趋势，火电股有望迎来业绩和估值双升，建议投资者超配火电板块，继续推荐华电国际、华能国际。

　　18 年1-7 月全国电量同比增长7.8%，汛期到来致火电暂时承压

　　根据国家统计局数据，2018 年7 月全国平均气温较常年同期偏高1℃，受工业用电需求旺盛和持续高温天气驱动， 7 月份我国发电量高达6400 亿千瓦时，同比增长5.7%，7 月发电同比增速较6 月环比有所下降，原因主要是去年同期发电量高基数所致。1-7 月份，发电量同比增长7.8%，比去年同期加快1pct，电力行业高景气度依旧。根据国家气象局数据，7 月全国平均降水量133.8 毫米，比去年同期多18.9%，多地来水增加，水电发电量同比增长6%，增速比6 月环比增加2.3pct，水电发电量大增对火电形成挤压效应，7 月火电发电量增速比上月回落2.0 个百分点。

　　火电业绩三因素有望全面向好，水电挤出不改火电长期向好态势

　　根据wind 数据，按照全口径发电量/火电/水电测算，1-7 月同比增长7.8%/7.1%/0.8%。目前火电板块业绩三因素趋于向好，板块利润持续修复。 1）利用小时：电力需求高增长+水电全年挤出或将减弱，火电利用小时有望超预期；2）电价：电力供需预期偏紧，市场化交易电量折价有望收窄；3）煤价：近期煤价有所反弹，但旺季不旺趋势不改，考虑到目前港口/电厂持续高库存（8.13 六大电厂库存1530 万吨，同比增加36.2%；秦港动力煤库存618 万吨，同比增加7.4%），叠加汛期已至，水电出力显著增加，电煤需求弱化，短期坚定看淡后期煤价走势。

　　火电长期向好态势确立，估值重塑可期

　　7 月18 日发改委、能源局联合发文要求持续推进电力市场化交易，进一步强化火电去“周期”还“公用事业”的发展趋势：1）政策再次明确电价市场化的决心，建立“基准电价+浮动电价”形成机制，拥有成本优势的优质火电/水电龙头市占率将进一步得到提升；2）电力行业或将回归“公用事业”的属性，制约火电股最根本的盈利模式有望改善，估值修复空间大。火电股有望迎来业绩和估值双升，建议投资者超配板块，继续推荐华电国际（高弹性低估值）、华能国际（火电装机容量最大的上市公司，根据公司公告，18-20 年分红比例不低于70%）。

　　风险提示：电力消费需求弱化、煤炭价格超预期增长。