东方证券-造纸轻工行业动态跟踪

　　研究报告内容摘要：

　　事件：8月23日，中国海关公布2018年7月份废纸进口数据，进口数量143万吨，同比下滑32.8%；1-7月份累计进口数量853万吨，同比下滑49.8%。

　　核心观点

　　7月份废纸进口数量143万吨，同比下滑32.8%；1-7月份累计进口废纸853万吨，同比下滑49.8%。从海关公布的废纸实际进口数据来看，1月份实际进口124万吨，同比下滑44%；2月份实际进口127万吨，同比下滑48%；3月份实际进口142万吨，同比下滑54%；4月份实际进口119万吨，同比下滑47%；5月份实际进口86万吨，同比下滑65%；6月份实际进口112万吨，同比下滑53%；7月份实际进口143万吨，同比下滑33%；2018年1-7月累计进口853万吨，同比下滑50%。

　　2018年废纸进口许可累计批准量相比2017年下滑48%，废纸进口数量大幅减少已成定局。企业进口废纸，需先行向环保部申请进口配额，获批后方可进口。所以，废纸进口许可数量可以认为是废纸实际进口数量的天花板。截止目前，共有67家企业获批2018年废纸进口许可，合计1433万吨，相比2017年进口许可数量下滑近48%，2018年进口废纸数量大幅减少已成定局。

　　进口美废加征25%关税已正式实施，2018年下半年进口废纸数量同比下滑趋势将持续。根据商务部日前公布的经调整后的加税清单，美废进口关税由0加至25%已于2018年8月23日12：01正式实施。我们认为，加征25%关税后，美废价格将上升400-550元/吨，或将推涨所有外废价格，造成外废与国废价差缩小，叠加2017年以来废纸进口政策一系列的调整，2018年下半年进口废纸数量同比下滑将持续。

　　2020年外废零进口目标已明确，原材料问题成为影响行业发展的关键因素。2018年6月24日，国务院明确提出"力争2020年年底前基本实现固体废物零进口"；7月11日《固废法》修订草案征求意见稿重申零固废进口目标，外废零进口或将写入法律。废纸新政对于进口数量的影响有望超出市场预期，2018 -2020年中国废纸进口数量大幅减少已成必然，如何有效解决原材料问题现已成为影响行业发展的关键因素。

　　投资建议与投资标的

　　建议关注真正从源头解决原材料问题的造纸标的-太阳纸业(002078，未评级)。中国外废进口政策的变化，将导致2018 -2020年中国废纸进口数量大幅减少，在国废供给无法充分保障的情况下，或将触发木浆对废纸的替代效应，废纸、木浆等原材料价格有望持续上涨。原材料问题已愈发成为造纸行业近年来的关键所在，而国内的环保约束加高了造纸企业在国内解决该问题的壁垒。公司依靠老挝项目的落地，成功解决了原材料自供问题，其原材料自供比例有望在未来3年大幅上升，建议关注。

　　风险提示

　　政策执行力度的风险