光大证券-国内粉末冶金市场空间广阔

　　研究报告内容摘要：

　　粉末冶金性能优异，应用广泛

　　粉末冶金制品相对于其他制作工艺，具有节材、省能，精确度高、一致性高，结构复杂，成分均匀等优势，应用广泛。目前主要应用于汽车、工业电动机/控制系统、娱乐设施、家用电器等各个方面，其中汽车行业为粉末冶金主要驱动力，全球平均占比为  70%左右。

　　行业集中度高，龙头受益市场扩容

　　行业集中度高：全球粉末冶金行业集中度高，根据  GKN  统计，2017  年前10企业市场份额占比可达52%。GKN  为行业龙头，约占粉末冶金市场17%份额，日本住友、日本日立排名二三，占比分别为  8%、5%。

　　强者恒强，龙头有望充分受益市场扩容：随着粉末冶金技术的不断成熟，以及汽车轻量化，产销规模的进一步提高，作为粉末冶金行业龙头的  GKN等企业，有望充分受益行业市场扩容。

　　国内粉末冶金市场空间广阔：汽车发力+进口替代

　　我国粉末冶金市场空间广阔。一方面，汽车行业是中国粉末冶金零件行业最大市场，虽然其占粉末冶金零件市场的比例从  2005  年的  32.0%增加至2017  年的  60.0%，但仍远低于发达国家  90%的占比水平，提升空间潜力大。另一方面，随着《中国制造  2025》的颁布，我国现有的粉末冶金生产技术、规模有望不断突破，进口替代或加速落地，利好国内东睦股份等一系列粉末冶金生产商。

　　我们对国内粉末冶金市场空间进行了详细测算，2018~2020  年可达  92.76亿元、113.28  亿元、137.29  亿元，年均复合增速为  20.78%；其中汽车市场为主驱动力，2018~2020  年的市场空间预计为  66.59、86.09、108.99亿元，年均复合增速为  28.41%。

　　投资建议

　　汽车行业为粉末冶金行业主要驱动力，在我国汽车政策向好、进口替代加速等条件下，国内粉末冶金市场空间广阔，利好国内粉末冶金厂商。我们推荐国内粉末冶金龙头企业：东睦股份。

　　风险提示：汽车产销下滑、进口替代缓慢