海通证券:水泥盈利创新高 龙头继续领跑

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　水泥：协同限产常态化，行业盈利创新高，南方继续强于北方。

　　水泥需求表现有韧性、无弹性。上半年全国水泥产量约10.0  亿吨、同比下降约0.6%（同比口径），其中第2  季度产量约6.2  亿吨、降幅较第1  季度缩窄。

　　环保高压导致供给端协同限产常态化。龙头企业调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销（尤以华东为甚），行业库容比中枢降至2012  年以来最低水平。

　　行业盈利创新高。上半年全国42.5  水泥含税均价约418  元/吨、同比上涨78  元/吨，水泥煤炭价格差同比提升约61  元/吨；第2  季度水泥均价约428  元/吨，同比、环比分别上涨78、19  元/吨，水泥煤炭价格差同比、环比分别提升约64、23  元/吨。

　　企业表现：南方量价齐升，北方价升量跌。1）2018  年上半年样本企业水泥销量合计约达4.6  亿吨，同比口径同比降约0.6%，西北区域3  家水泥企业销量下滑较多，华东和华南企业销量增长情况不错。2）盈利普遍改善，南方企业改善幅度领先。上半年样本公司水泥熟料吨均价约289  元、同比提升约89  元，是样本企业收入增长的主要来源；南方企业盈利能力改善幅度优于北方。

　　A  股水泥企业经营回顾：2018Q2  盈利水平创下历史新高；产能新增投入不多，负债率持续下行；资本开支维持低位，经营性现金流充沛。

　　玻璃：上半年原片盈利维持高位，产能有新增、原片库存压力可控。2018  年上半年全国玻璃含税均价为81.5  元/重箱，同比上涨7.8  元/重箱，得益于连续2年高盈利下原片厂家挺价能力强化。上半年需求表现弱势；受益于去年11  月沙河产能关停，供给端同比量缩，上半年平板玻璃产量约4.25  亿重箱、同比下降约0.9%；原片厂家库存水平同比上行，但压力可控。A  股企业中原片占比高的企业（如旗滨）盈利提升优于深加工及其他业务占比高的企业（如南玻A）。在产产能环比新增，6  月底在产产能较年初增加2424  万重箱（增幅3%）。

　　玻纤：景气表现不错，中国巨石持续领先。上半年玻纤供需表现不错（尤其是普通品种），主流玻纤企业普通品种的提价执行情况较好，粗纱占比高的中国巨石量价表现强于细纱/深加工占比高的泰山玻纤（中材科技旗下）。玻纤行业持续的需求及盈利高水平驱动新产能投放进程加快，6  月底全国玻纤池窑在产产能较年初增长约7%。

　　管材：塑料管道表现较好，PCCP  景气有所改善。家装零售管道龙头伟星新材在收入及盈利增长表现、盈利水平表现上持续稳健；另一塑料管道龙头永高股份受益于地产投资韧性，收入表现不错，成本转嫁效应显现、盈利能力有所改善。上半年随着工程进度的加快，多数PCCP  企业收入明显改善，盈利情况同比略有改善、但依然微利。

　　耐火材料：受益下游回暖、景气显著好转。上半年耐火材料下游行业经营状况显著好转，耐火材料企业收入增长、盈利水平、现金流表现均亦显著好转。

　　其他建材：龙头表现突出。上半年地产产业链龙头受益于地产投资有韧性、开发商集中度提升，整体收入、盈利表现较好；非地产产业链龙头中受益于半导体投资等高景气的细分产业（石英材料、空气滤纸材料等）龙头增长表现较强。

　　风险提示：1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨；3）协同控量保价联盟破裂。