申万宏源:建议“买入”洁美科技

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　公司发布限制性股票激励计划、员工持股计划公告：1）公司拟向32  名公司高管、中层及核心骨干以16.81  元/股的价格授予不超过277  万股限制性股票，授予比例占总股本1.08%；2）公司拟成立员工持股计划，资金总额不超过4500  万元，参加员工总数不超过236  人，涉及的股票总数不超过150  万股，占总股本的0.59%。

　　限制性股票绑定核心团队，员工持股计划广泛动员基层。本次限制性股票激励计划将分三年期解锁，解锁比例分别为40%/30%/30%，业绩考核目标以2017  年营收为基数，18-20  年营收增长率分别不低于40%/60%/90%（对应营收分别为13.9/15.9/18.9  亿元）。公司预估18-21  年摊销费用分别为481/2590/999/370  万元。我们认为该激励计划体现了公司继续做大规模、占据更大市场份额的决心，并且将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。本次员工持股计划的参与者除5  名董监高外，其余均为中层管理人员和普通员工，公司实际控制人方隽云提供保本保障。我们认为该持股计划将有效调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务人员。

　　三大业务均取得不同程度的进展，业绩可期。1）纸质载带：价格上，今年完成两轮调价，将毛利率维持在高水平；产能上，目前公司位于安吉的第二条年产2.5  万吨原纸生产线正在加快进度，有望在明年投入生产；结构上，低附加值的分切纸带出货占比持续下滑。2）塑料载带：公司着力面向半导体行业建立高端产品线的竞争力，精密小尺寸产品保持稳定供货，市场反响良好；原材料方面，黑色PC  材料造粒生产线完成了安装调试，已根据配方验证的情况逐步切换原材料，实现向上游延伸一体化。3）转移胶带：已经实现了向华新科技、风华高科批量供货，无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用；长期来看，转移胶带类产品的国产替代趋势不变。且公司将引入更高端的二期产线，实现光学材料、动力电池等领域用转移胶带产品的国产化替代。

　　行业景气度持续高企，公司拥有更长期的逻辑、更高的确定性。不同于下游厂商短期爆利的涨价逻辑、以及较强的周期性，公司直接受益于量的增长。新能源车、5G  智能设备、消费电子单机用量提升等对被动元器件需求量有5  年以上的长期拉动，公司作为上游原材料龙头供应商，将在积极扩产过程中，不断获取新增的市场份额。

　　维持盈利预测及“买入”评级。公司是纸质载带利基行业龙头，有望在纸质载带业务高速高确定性增长的基础上，实现塑料载带、转移胶带的突破，进一步提高业绩弹性。上半年影响业绩增幅的三大因素（汇率、毛利率、原料成本）将在下半年全面转好，全年业绩预期乐观，目前股价已进入高性价比区间。维持盈利预测，预计公司18-20  年净利润2.82/4.03/6.42  亿，对应PE  30/21/13  倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游拓产幅度不达预期，新品认证进度不达预期，原材料价格及人民币汇率大幅波动。