招商证券-银行业2018年内第三次降准点评

　　研究报告内容摘要：

　　事件：为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度，中国人民银行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　年内第三次降准，宽松逐渐加码。本次降准与前两次相比，释放资金规模更大。1）2018年4月，央行降准100bp，共释放资金约1.3万亿，其中偿还MLF约9000亿，释放增量资金约4000亿，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行；2）2018年6月，央行降准50bp，共释放资金约7000亿，其中五大行和12家股份行降准资金用于支持债转股，邮储、城农商行降准资金用于支持小微贷款；3）本次央行降准100bp，共释放资金约1.2万亿元，其中用于偿还10月15日到期的MLF约4500亿，释放增量资金7500亿。

　　中美货币政策边际分化明确。此前美联储加息，市场总是担心国内是否会有跟随加息的压力，此次降准明确央行货币政策从稳健中性转向灵活适度，确认和美国货币政策脱钩。同时本次降准不再打着定向的名义，直接普降，且100bp的降准力度给市场明确的宽松预期。

　　本次降准提高上市银行净息差1.1bp，提升2019E净利润0.8%。降准既不会伤及银行基本面，也有利于估值继续修复。降准在降低实体经济融资成本的同时，又能保护银行利差，根据我们测算，本次降准平均降低上市银行负债成本1.3bp，提高净息差1bp，对2019年净利润争贡献0.8%。同时降准和后续政策继续加大对小微和民营企业的扶持力度，也有助于改善市场对银行资产质量的预期，利好银行股估值修复。

　　投资建议：回调后坚决布局。预计下半年银行股基本面平稳，切换至明年估值只有0.7x19PB，依然位于估值底部；行业比较上看，贸易摩擦对银行基本面影响弱于其他行业；配置角度上看，6月末主动型基金重仓银行股的仓位只有4%左右，已是2015年以来低点。标的上选择确定性相对高的银行（收入增长持续性高、拨备充足抵御风险能力强），首推招行、宁波，其余推荐农行、工行、上海。

　　风险提示：1）经济下行超预期；2）中美贸易摩擦进一步升级。