中信建投:建议“买入”乐普医疗

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　公司发布2018  前三季度业绩快报，实现营收45.84  亿元，同比增长39.33%，归母净利润11.43  亿元，同比增长54.89%。

　　简评

　　业绩高速增长，略超市场预期

　　公司前三季度实现营业收入46  亿元，同比增长39%，相比中报收入增速36%有所提升；实现归母净利润11  亿元，同比增长55%，处于此前预告的偏上区间（49-57%）。

　　1）单独三季度来看：公司收入同比增长47%,归母净利润同比增长37%，扣非归母净利润同比增长50%。2）我们预计器械板块收入保持平稳增长，增速接近20%。3）我们预计药品板块收入相比上半年的71%加速增长，主要受益于阿托伐他汀通过一致性评价，以及公司加大药品板块营销推广力度，各药品销量均实现了大幅增长。

　　公司前三季度扣非归母净利润同比增长41%，相比中报增速37%有所提升。扣除新东港的并表因素，预计内生增速超过30%。公司前三季度非经常性损益为1.6亿元，主要包括澳洲Viralytics公司股权处置产生的投资收益1.5亿元，荷兰子公司Comed  B.V.的因战略协同未达预期而关停产生的一次性损失3200万元，以及各项政府补助共计约5500万元等。公司今年上半年收购新东港药业45%股权，扣除新东港产生的并表利润（二季度开始并表，18年H1净利润1.26亿元，净利润同比增长40.78%，预计三季度有所加速），我们预计公司内生增速超过30%。

　　近期我们对可降解支架临床试验及审评进展进行了深度研究：1）从全球范围内的Absorb临床试验系列研究结果国内的审评工作提供了正面参考。2）公司Neovas可降解支架560例对照组预计本月完成三年期数据收集，有望于年底前提交器审中心。3）近期披露的NeoVas可降解支架OCT和FFR数据，是迄今全球样本量最大、随访时间最长的生物可吸收支架与药物洗脱支架的腔内影像学研究，这是Absorb所没有披露的，我们认为这是乐普在临床上做得更为严谨的地方。

　　盈利预测

　　我们预计公司2018-2020年实现营业收入同比增长33.9%/31.0%/28.5%，归母净利润同比增长48.8%/31.3%/29.7%，PE分别为38/30/22倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　耗材降价程度高于预期，可降解支架审评和药品一致性评价进度不及预期。