申万宏源-银行业9月金融数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　事件：9  月人民币贷款新增1.38  万亿元，同比多增1119  亿元，前值1.28  万亿元；当月新增社融（含地方政府专项债）2.21  万亿元，同比少增397  亿元，前值1.93万亿；社融存量同比增长10.6%，前值10.8%；M2  同比增速8.3%，前值8.2%。

　　信贷维持高增+地方政府专项债加速发行，社融增量逐月改善趋势确立，四季度社融增速有望进一步企稳。  8  月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，9  月起中央人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，新口径下，9  月新增社融2.21  万亿，同比少增397  亿；前值1.93  万亿，同比多增1772  亿；而5、6、7  月分别同比少增3678  亿元、6279  亿元、2822  亿元，社融增量逐月改善趋势已经确立。9  月社融增速10.6%，前值10.8%，还原旧口径（剔除地方政府专项债）社融增速9.7%，前值10.1%，前9  月新增人民币贷款13.14  万亿元，同比多增1.98  万亿元，前9  月地方政府专项债发行1.70  万亿元，同比多1438  亿元；“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断持续得到印证，叠加地方政府专项债发行提速支撑下，预计四季度社融增速有望进一步企稳。

　　表外融资维持持续收缩态势，企业债融资占新增社融比重大幅提升。非标融资持续压降趋势不改，9  月委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别少增1435  亿、909  亿、526  亿，已经分别连续9  个月、7  个月、5  个月出现净减少，9  月合计少增2870  亿，前9  月合计少增2.30  万亿，年初至今占新增社融比重-15.0%，较去年同期下降31.6  个pct；社融更多通过标准化渠道进行，9  月新增企业债融资87  亿，前9  月企业债净融资1.59  万亿，同比多1.41  万亿，年初至今占新增社融比重10.3%，较去年同期提升9.4  个pct。

　　结构上看，票据增量维持较高水平，新增企业与居民贷款结构偏向短期。1）当月新增票据贴现1744  亿，同比多增1700  亿，占当月新增贷款比重为12.6%，前值32%，增量连续5  月维持较高水平；2）对公短期与中长期贷款环比均改善，但短期贷款改善尤其显著，新增企业短期、中长期贷款分别为1098  亿元、3800  亿元，环比分别多增2846  亿元、375亿元，反映企业经营活力有所改善；3）新增居民贷同环比均改善，主要由短期贷增长驱动：9  月新增居民贷7443  亿元，同比多增120  亿元，环比多增430  亿元，其中，零售短期贷新增3134  亿元，同比多增597  亿元，中长期居民贷款新增4309  亿元，同比少增477亿元，反映房地产调控强化效果显现。

　　M2  增速环比回升0.1  个pct  至8.3%，新增居民存款创同期新高。9  月新增存款8900  亿，同比多增4560  亿元：其中，居民存款同比多增2944  亿，单月值1.33  万亿创近十年同期新高；财政存款同比多增499  亿，地方债发行加速下预计财政存款支出或加快；预计四季度社融增速企稳下居民与企业存款有望同比多增，带动M2  增速企稳乃至回升。

　　投资建议：基本面持续向好，息差企稳、不良改善的核心逻辑是银行投资的第一驱动力，预计将在上市银行三季报中进一步验证。宏观层面来看，我们判断四季度社融增速有望逐步趋稳，修复投资者悲观预期从而缓解压制银行估值的负面因素；监管层面，理财新规落地未来监管对银行业中间业务收入冲击边际趋缓；基本面来看，“宽货币”环境对贷款利率的传导存在时滞，叠加当前信贷需求并不弱以及部分银行贷款重定价仍未完成，全年银行贷款收益率仍有保障；负债端自7  月份以来同业负债和高息存款成本下行趋势明显，10月降准进一步降低银行资金成本，支撑息差企稳回升；资产质量方面，部分银行今年重在消化存量不良包袱，行业不良先行指标均在改善通道。当前板块对应18  年0.86  倍PB，银行估值已基本反映市场投资者悲观预期，下半年选股我们基于年初提出的“龙头搭台、拐点唱戏”选股策略再提出“财务余量”的辅助维度，财务余量更大的银行更有利于在不确定性环境中实锤业绩拐点：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。