国泰君安-空调行业9月产销数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　受需求低迷与同期高基数影响，9  月空调产销数据继续下行，不过龙头通过渠道压货仍实现好于行业表现，基于较为积极的动销政策和产品升级，预计龙头延续平稳增长。

　　摘要：

　　投资建议：受前期需求集中释放、高基数以及地产下行影响，空调行业面临增长放缓压力，总量逻辑趋于弱化；不过一线龙头通过积极压货与终端促销，预计增速将继续好于行业，叠加一级能效变频等产品升级支撑，业绩仍有望平稳增长，维持格力电器、美的集团、青岛海尔三大白电增持评级。

　　需求下行叠加基数影响，行业延续下滑态势

　　9  月空调产量同比-11%，出货-8%，延续7  月以来下滑态势，其中内销-15%、出口+10%；9  月空调产销下滑在市场预期之内，由于天气偏凉以及同期基数偏高，7-8  月旺季空调终端零售增速转负，使得18  冷年结束时渠道库存有部分积压；而9  月淡季以来零售端延续个位数下滑，需求持续低迷叠加同期高基数，使得厂商排产、出货持续下行。

　　虽然行业增速下行，但一线龙头通过积极的压货政策，Q3  仍保持较好增长，尤其是渠道力最强的格力，公司公告Q3  单季收入维持36%-40%高增长；展望后续，基于高基数与地产放缓压力，预计空调行业将延续下行态势，不过龙头通过积极的渠道压货和终端促销，预计仍会延续好于行业表现。

　　通过积极压货，格力表现继续好于行业

　　通过积极的渠道压货，9  月一线龙头表现继续好于行业，其中格力出货+3%（内销-1%、出口+29%）、美的-8%（内销-21%、出口+21%）；二线龙头海尔-37%、奥克斯-19%、海信科龙-17%。

　　而从终端零售来看，奥维显示，9  月格力份额较为稳定，线下市占率同比+0.7pct、电商-2.6pct；美的份额降幅有所扩大，线下-2.4pct、电商-5.0pct；之前在电商渠道表现强势的奥克斯份额增长则进一步放缓，9  月电商份额同比+1.3pct（1-9  月同比+5.6pct）。

　　核心风险：地产大幅下行、明夏天气偏凉、市场价格战