中信证券:建议“买入”红旗连锁

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　业绩超预期，现金流良好。2018Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润分别为54.61  亿/2.56  亿元，分别同比+4.72%/+88.60%；2018Q3，公司实现营业收入/  归属净利润分别为18.45  亿/1.01  亿元，  分别同比+3.52%/+171.97%。2018Q1-Q3，公司经营活动现金流量净额为4.19  亿元，同比+97.43%。公司预计2018  年归属净利润为2.47  亿~3.13  亿元，同比+50%至+90%。

　　新网银行盈利能力逐季提升，商业主营业绩进入快速增长期。2018Q1-Q3，公司持股15%的新网银行实现净利润2.39  亿元，贡献投资收益3,584  万元。其中，2018Q1/Q2/Q3  新网银行分别实现净利润0.58  亿/0.87  亿/0.95  亿元，分别贡献投资收益863  万/1,299  万/1,422  万元（2017  新网银行投资收益-2540  万元）。剔除新网银行贡献的投资收益影响，2018Q1-Q3，公司实现净利润2.20  亿元，同比+40.7%（2018H1  为+24.7%）

　　供应链提效，综合毛利率持续提升，费用有效控制。受益于规模效应、去中间环节，顺应消费升级加大厂家直供商品比例、供应链整合等因素，公司供应链提效带动毛利率持续提升，2018Q1-Q3  公司综合毛利率同比+1.62pcts  至28.97%  ，  2018Q1/Q2/Q3  综合毛利率分别同比+0.41/+1.62/+2.84pcts。开源节流、提高人效，2018Q1-Q3  公司管理费用率同比-0.01pct  至1.31%，销售费用率同比+0.35pct  至22.42%。

　　数据赋能，携手永辉强化生鲜，人效提升，重回成长通道。公司依托于近3000  家门店，借助红旗云大数据平台持续优化商品组合，精细化运营，打造科技型连锁公司。公司与永辉进行生鲜业务深度合作，截至9  月已有68家引入生鲜，改造后平均收入增速30%，预计年底改造门店达150  家。国庆后公司温江配送中心开建，预计2019  年中投入使用，将进一步提升自动化程度，提高人效。未来，公司将强化数据、商品（快消品与生鲜）、社区服务（近百项便民服务）、金融等方面的优势，内生、自主展店、并购多轮驱动。预计2018  全年新开门店100~150  家；未来不排除川内及周边省份便利店业态、上游供应商的并购整合。

　　风险提示。新店扩张、生鲜业务进展不达预期；行业竞争加剧。

　　盈利预测及估值。公司持续加强数据赋能优化品类、精准营销以促进销售、提升毛利率；借力永辉生鲜供应链和运营管理能力推进门店生鲜化改造，集聚客流；新网银行进入可持续成长轨道。维持2018-20  年营业收入预测分别为72.9  亿/77.1  亿/81.7  亿元，上调归属净利润预测分别为3.2  亿/3.9亿/4.8  亿元（原：2.3/2.6/3.0  亿元）对应EPS  分别为0.24/0.29/0.36  元，其中：商业主营贡献2.7  亿/3.3  亿/4.0  亿元，同比+44%/+20%/+22%；新网银行投资收益0.49  亿/0.63  亿/0.82  亿元；给予目标价5.5  元，对应2018年23x  PE，上调至“买入”评级。