招商证券-石化行业2018年三季报前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　38  家主要石化上市公司Q3  业绩前瞻，石化行业2018Q1-3  盈利继续回升，2018Q3  盈利环比略有回落，同比继续大幅改善。

　　2018Q1~3  国际原油价格总体呈现震荡向上的走势，布伦特原油年初价格为66.62  美元/桶，之后震荡走高，截止9  月30  日，布伦特原油价格升至82.69美元/桶；2018Q1~3  布伦特原油均价为72.68  美元/桶，同比上涨了19.99  美元/桶，其中Q1、Q2、Q3  布伦特原油均价分别为67.20、74.88  和75.96  美元/桶，预计2018Q1~3  上游原油开采业务盈利同比均大幅改善，Q3  环比Q2继续改善。PTA-涤纶板块依然是18Q1~3  最大的亮点，Q3  PX、PTA  盈利大幅改善；Q3  PDH  盈利略有下降，丙烯酸盈利改善，煤制甲醇盈利改善。

　　预计我们统计的38  家主要石化上市公司2018Q1~3  实现归属于上市公司的净利润合计约1329  亿元，同比增长约83%，预计2018Q3  实现约464  亿元，同比增长约108%，同比下降约6%。Q3  业绩环比下滑主要是炼油炼化板块库存收益减少，以及部分公司业绩环比下滑所致。

　　PX、PTA  盈利大幅改善，长丝盈利略有下滑。从主要产品的价差看，2018Q1~3PX  平均价差为386  美元/吨，同比增长10.11%；PTA  价差达到902  元/吨，同比增长54.26%；2018Q1~3  涤纶POY  平均价差为1569  元/吨，同比增长3.81%，涤纶FDY  的平均价差为1892  元/吨，同比下降2.25%，涤纶DTY  的平均价差为3027  元/吨，同比下降1.52%。其中Q3  PX  和PTA  价差大幅扩大，环比分别增长56.78%和55.93%，同比分别增长44.78%和113.25%；POY、FDY  和DTY  价差环比均有所收窄，分别环比下降2.17%、21.36%和8.74%。

　　Q3  PDH  盈利高位略降，，丙烯酸及酯Q3  环比改善。Q3  受油价上涨及供需偏紧影响，丙烯价格环比上涨10.2%，但丙烷价格环比上涨15.19%，PDH价差环比下降12.4%，Q3  PDH  盈利环比下滑，但盈利依然较好；丙烯酸及酯类由于消费旺季来临价差环比扩大，Q3  丙烯酸及酯盈利环比改善。

　　2018  年1-8  月我国天然气消费增长18.2%，延续高增长态势，天然气相关上市公司盈利因其他业务变化有所分化；2018  油价逐步进入“中高油价”时代，油服板块盈利环比改善，但由于业绩滞后，目前PE  估值依然较高；上游海外油气公司受内外部影响，盈利改善未达预期；煤化工受益于油价上涨，煤制甲醇、煤制烯烃以及煤制LNG  盈利均同比大幅改善。

　　油价已系统性进入中高油价，密切关注OPEC  及非OPEC  减产的动态调整和美国对伊朗制裁的演变。重点关注五条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是成长与周期共舞的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放的公司；四是PDH  类气头原料套利；五是新型煤化工相关标的。

　　风险提示：国际油价大幅波动，国内外经济增速下滑导致化工品需求下降。