平安证券:“推荐”凯莱英

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布2018年三季报：前三季度实现营收12.05亿元（+34.49%），实现归属净利润2.61亿元（+29.95%），扣非归属净利润2.43亿元（+52.68%）。略好于市场预期。  公司同时预告2018年全年归属净利润4.27-4.61亿元（+25.00-35.00%）。

　　平安观点：

　　Q3保持快速增长，毛利率有所回升：

　　公司Q3单季度实现营收4.47亿元（+29.86%），实现归属净利润1.04亿元（+37.21%），扣非后归属净利润1.01亿元（+49.76%）。公司三季度执行临床前及临床早期业务较多，因此收入增速较上半年稍有减慢，不影响全年增长预期。

　　前三季度总毛利率为46.25%（-6.49PP），与Q2相比有明显好转，考虑到改造车间的产能利用率恢复正常，预计2019年毛利率仍有上行空间。前三季度销售费用率为3.57%（-0.45PP），管理费用率基本持平，研发费用率为8.42%（+0.76PP）。因人民币贬值公司1-9月形成约130万的汇兑收益。Q3单季度经营现金流净流入较少，与公司原料储存、订单执行及回款周期有关，属正常情况。

　　公司预告全年归属净利润增长25-35%，以中值30%增长（4.44亿元利润）估算，则全年扣非后归属净利润增速有望达到43%左右。

　　天津2改造完成投入使用，敦化2一期工程进入收尾阶段：

　　公司产能随未来需求进一步扩张，在业务规模扩张同时保障充分的产能利用率。

　　上半年处于改造中的天津2厂区部分车间已于8月投入使用，Q3实现近千万利润。新改造车间用于多糖、多肽、寡核苷酸等高值产品的研发与生产，有助于公司整体毛利率的提升及利润的增长。公司正筹划收购天津2厂区26.19%的少数股权，预计并表因素也可为2019年带来3-4%左右的利润增厚。

　　着力于连续性反应等新技术规模化应用的敦化2厂区一期工程已进入收尾阶段，有望在2019年上半年投入使用。该基地的建成不单扩充了产能，也有助于提升公司整体运营效率与安全系数，并降低成本。

　　维持"强烈推荐"评级：公司在海外产能转移与国内创新药崛起的大潮下快速成长，在进一步强化原有业务的同时积极向产业链其他领域延伸，介入CRO、制剂、大分子CDMO领域，打造全产业链服务能力。维持2018-2020年EPS为1.98、2.69、3.53元（经股权激励稀释）的预测。即使考虑H股增发稀释因素，对应2019年仅26xPE，维持"强烈推荐"评级。