中信证券-农林牧渔行业旺季来临

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　单季盈利转正，肉鸡、宠物和农产品表现亮眼。2018  年前三季度，板块营收3741.11  亿元，同增8.90%；归母净利159.15  亿元，同降15.91%，增速排名中信一级行业倒数第二。Q3  单季农业板块实现营业收入1303.90  亿元，同增12.43  %；归母净利92.08  亿元，同增12.56%，扭转Q2  同比降势。旺季来临，猪价企稳，是板块业绩改善的主要原因。纵观农业板块三季报，白鸡养殖、宠物食品和农产品板块表现亮眼，利润增速超预期。

　　畜禽养殖：猪鸡分化。鸡价继续上涨，板块业绩逐季向上。2018  前三季度营收119.05  亿元，同增27.50  %；归母净利12.97  亿元，同比转正。肉禽板块盈利转好主要受鸡价上涨带动。行业上游供给收缩，下游消费转好，四季度板块业绩有望继续上涨。猪价短期反弹，Q3  单季环比扭亏。2018前三季度营收739.46  亿元，同增10.20  %；归母净利25.37  亿元，同降64.40%。旺季来临，猪价企稳，是板块业绩改善的主要原因。展望后期，预计猪周期或最早将于明年二季度见底，板块中期业绩承压，但头均市值已经触及历史底部，有望迎来修复期。

　　宠物：龙头继续扩张，板块收入高增长趋势不改。2018  前三季度营收16.20亿元，同增40.93%；归母净利1.45  亿元，同增20.75%。宠物食品仍处于行业爆发中前期，国产宠物品牌已经在品质、品牌、渠道三维度强化自身能力建设和资源投入，线上线下融合模式将赋予突围机会。

　　动保疫苗：旺季叠加猪价企稳，Q3  环比改善。2018  前三季度营收61.29亿元，同比增15.44%；归母净利12.91  亿元，同比增5.42%。Q3  开始逐渐进入疫苗销售旺季，同时猪价企稳，是板块业绩改善的主要原因。四季度，随着OA  双价苗业绩逐步释放，四季度板块业绩增速预计继续加快。

　　饲料：板块盈利下滑，品种继续分化。2018  前三季度营收1216.02  亿元，同比增长11.24  %；归母净利37.11  亿元，同降18.76%。1）猪价下行，板块公司生猪养殖业务盈利下降；2）猪价下行和原料价格上涨，导致猪料业务盈利下降。但水产料销量表现好，预计四季度不同品种将继续分化。

　　种植链：大宗复苏，板块业绩改善。种业：板块业绩下滑。种业板块2018前三季度营收38.50  亿元，同降11.93%；归母净利-0.36  亿元，同比转负。业绩下滑的主要原因为行业竞争加剧，企业毛利率下滑，但随着玉米价格回升，预计玉米种子将逐步回暖，水稻种子格局继续强化。农产品：收入下降，盈利提升。2018  前三季度营收431.91  亿元，同降5.58%；归母净利28.16亿元，同增29.52  %。大宗农产品继续温和复苏，预计各品种价格走势将分化，玉米、小麦等价格上涨，白糖短期或阶段性反弹，天然橡胶等触底。

　　风险因素：疫病风险，价格不达预期风险，天气及自然灾害风险等。

　　投资策略：继续维持行业“强于大市”评级。展望四季度，我们预计大宗农产品价格将继续温和复苏，重点推荐苏垦农发等；鸡周期向上，继续推荐圣农发展等；建议中线布局宠物板块，重点推荐中宠股份；龙头企业高速增长，猪周期或提前见底，建议布局温氏股份等。