招商证券-A股十一月观点及配置建议

　　研究报告内容摘要：

　　招商策略：A股11月观点及配置思路建议

　　11月策略观点

　　今年六月和十月发布的月度报告，都是以提示风险为主。我们在十月初发布的四季度观点是《最后的出清》“我们认为A股面临一定的挑战，A股从资金层面迎来最后的出清，未做板块推荐。从10月实际表现来看，上证指数跌7.8%，创业板指跌9.5%。

　　进入11月，我们认为A股迎来关键的切换月，中小创未来三年市场的底部很可能在11月份出现。这种切换不仅是市场转折，也是市场风格的转折。在经历11月份最后的整理和调整后，A股很可能重新回到小盘风格占优，关注TMT、次新。除此之外，地产和基建受益流动性宽松和政策转暖也可关注。

　　经济周期层面，按照三年半信贷周期，从2018年二季度开始进入下行周期，流动性逐渐改善。当前面临的宏观经济背景“衰退式宽松”，十年期国债利率向下击穿3.5%确认底部信号。当前这个信号再度出现。10月31日的中央政治局会议对经济的定调明显变化，确认了经济政策的重要拐点。此后，去杠杆将会相对淡化，经济下行压力需要高度关注。这种环境下，“地产+基建”的博弈政策放松，以及TMT行业相对占优，整体风格偏向受益流动性改善的中小风格。

　　并购政策和流动性层面，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力加大，金融层面出台了一系列政策。其中，重新鼓励兼并重组、并购政策边际放松、放开私募股权基金投资上市公司、回购制度的修订，为未来市场活跃度提升，并购再活跃提供了关键的机制和增量资金支撑。对资本市场态度的变化，也会促进银行系私募股权机构、各地方国资委和两类公司旗下基金进入股权乃至A股。以上政策调整，我们认为，从2019年开始，三年并购上行周期有望开启。壳价值可能会重新崛起。这个判断我们早在2017年4月《壳价值的覆灭》中就做了预测。一年半后，我们可以几乎确认当初的预测接近事实。

　　11月的风险仍不能忽视，包括解禁高峰在12月份迎来最大冲击、中小创四季度商誉减值、海外市场的波动、美国对华政策的变化、强美元引发的汇率波动压力等。