国信证券-建筑行业11月投资策略
研究报告内容摘要:
大盘短期承压,行业估值持续探底
2018 年 10 月,上证综指下跌 7.75%,建筑行业下跌 7.28%,跑赢上证指数0.47pct。年初至今,建筑行业下跌 29.11%,跑输上证指数 7.81pct,子板块中表现较好的是铁路建设,跌幅较大的是园林工程和装修装饰。截至 10 月底,建筑行业 PE 估值约 10.29 倍,估值持续探底,未来存在较大提升空间。我们 10月份的投资组合收益稳健,实现收益-4.92%,跑赢行业指数 2.36pct,跑赢大盘指数 2.83pct。
三季报业绩增速有所下滑,基本面整体向好
2018 年前三季度,建筑行业合计完成营业收入 3.27 万亿元,同比增长 10.24%;实现归母净利润 1055 亿元,同比增长 12.10%,增速比去年同期下滑 11.55pct。行业整体盈利能力趋于平稳,净利率逐年提升;现金流状况有所改善,经营性现金流出放缓。各子行业中,设计、化建持续景气,而园林基本面仍未有明显好转。
经济下行压力加大,基建投资有望发挥托底作用
2018 年 1-9 月,固定资产投资增速为 5.4%,环比提升 0.1pct,年内首次实现环比提升;其中基建投资增速为 3.3%,同比下滑 16.5pct。近期国办发文要求保持基建补短板的力度,地方专项债发行提速,基建补短板将进入落地期,四季度众多项目可能密集开工。10 月份建筑业 PMI 继续上行,达到 63.9%,行业景气度持续提升。当前经济下行压力加大,基建投资有望发挥托底作用,在专项债资金向投资建设端传导、乡村振兴战略、铁路投资回暖等刺激下,基建投资有望在四季度触底反弹。
重点推荐基建补短板受益央企、设计咨询龙头
政策持续加码,基建产业链存在较大机会。中西部地区有望优先受益补短板政策,交通、水利和生态环保领域仍是补短板重点,其中铁路投资已先行回暖。国企央企在承接大订单上有明显优势,近几年新签订单保持较快增速,在手订单充沛,业绩确定性强,目前整体估值低于行业和上市公司平均水平,超过半数跌破净资产,安全边际高,未来有望迎来估值修复。重点推荐中国铁建、中国中铁等。
设计咨询属于轻资产模式,负债低,现金流良好,位于产业链前端,优先受益基建补短板,行业集中度提升利好龙头企业,当前估值与历史估值中枢相比还存在较大上涨空间。重点推荐中设集团、苏交科等。
风险提示:固定资产投资下滑;项目落地不及预期;应收账款坏账风险等