中信证券:建议“买入”海大集团
研究报告内容摘要:
投资要点
18Q3 盈利增长6.3%。2018 年前三季度,公司实现营业收入308.3 亿元(同增16.3%)、归属净利12.7 亿元(同增10.6%)。其中,18Q3 实现收入131.5亿元(同增9.9%)、归属净利6.7 亿元(同增6.3%)。公司预计2018 年实现盈利12.1 亿-15.7 亿元(同增0-30%)。
饲料增速提高,生猪亏损修复。1)饲料主业:18Q3 公司实现饲料销量333万吨,同比增长27%,较18H1 饲料销量增速提高约4 个百分点。收入增速低于饲料销量增速主要系贸易收入下降所致。结合草根调研,我们估计,18Q3 水产料销量同比增长18%-19%、猪料同比增长40%-50%、禽料同比增长25%-30%。受猪料开拓市场、水产养殖盈利回落抑制对虾料及颗粒鱼料的毛利率、及豆粕等原料成本上涨的影响,18Q3 毛利率环比下滑0.65个百分点至12.07%。2)生猪养殖业务:受猪价旺季反弹、非洲猪瘟推高广东猪价的影响,18Q3 公司的生猪养殖业务实现盈利。估计前三季度养殖业务亏损收窄至5000 万元,其中Q3 出栏生猪15 万-20 万头、实现盈利约1000 万元。
饲料业务有望继续增长。短期来看,高位鱼价有望加持水产料景气,自建产能的释放及收购山东大信集团有望带动公司猪料持续放量,禽链盈利的恢复料将带动四季度禽料量利齐升。长期来看,水产料中的高端膨化料和虾特料有消费升级、需求增长的逻辑支撑,仍有望维持高增长;鱼料和猪料或面临周期性波动。看好公司饲料销量维持15%-20%的复合增速,预计2022 年销量体量增长至2000 万吨。
风险因素。销量增长不达预期,原材料价格波动风险,异常天气等。
维持“买入”评级。全年饲料销量仍有望维持高增长,但毛利率的下滑及生猪养殖业务的亏损或对2018 年盈利增速产生影响,我们下调2018 年净利润预测至14.22 亿元,维持2019/20 年净利润预测19.52 亿/24.10 亿元不变。考虑股本摊薄后,新的盈利预测对应2018/19/20 年EPS 分别为0.90/1.23/1.52 元。维持“买入”评级。