申万宏源:建议“增持”飞亚达A

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　公司公告2018  年限制性股票激励计划。公司公告将面向7  位高管及123  位核心员工实施限制性股票激励计划，拟以4.40  元/股的价格共授予427.7  万股限制性股票，禁售期2  年，限售期3  年。预计将产生管理费用1253  万元，在48  个月内摊销。

　　大范围激励员工积极性，授予及解禁均设业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。本次限制性激励计划面向包括董事长、总经理在内的7  位高管及123  位核心管理、业务、专业、技术骨干，其中向7  位高管授予60  万股限制性股票，向123  位核心骨干授予367.7  万股限制性股票。授予时考核条件：授予前一年扣非ROE  不低于5.0%、扣非归母净利增速不低于10%，EVA（经济增加值）指标完成情况达到股东单位的考核指标，且△EVA  大于0；且前两个指标值不低于对标企业50  分位值水平。三年解锁考核条件：从第一个可解锁日前一年度起，连续三个年度扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%，以2017  年为基数，扣非归母净利复合增速分别不低于12%，三年EVA  指标完成情况达到股东单位的考核指标，且△EVA  大于0；且前两个指标值不低于对标企业75  分位值水平。

　　亨吉利零售：名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016  年下半年开始已形成拐点，2017  年，随着全球经济的逐渐回暖，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费复苏。2018  年年内人民币不断贬值，海外购物价格优势空间逐步被压缩。2017  年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长，2018  年1-9  月瑞士累计向中国出口手表12.03  亿瑞士法郎，同比增长12.6%。

　　飞亚达自有品牌：拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌：公司高端品牌、唯路时、JEEP  等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表：积极布局智能手表，2018  年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表；“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道：公司积极拓展网络销售渠道，发展电商业务，迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100  家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻32  个国家，境外渠道数超过180  家，境外销售收获了大幅增长。

　　受益于全球奢侈品持续复苏态势，公司有望厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，公司顺应消费者趋势打造智能腕表及智能表，未来业绩稳定增长可期。2017  年管理层增持股票44.1  万股，此次再次推进限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国企改革迈出重要一步。我们维持公司2018-2020  年EPS  盈利预测为  0.38  元、0.46  元、0.56  元，目前股价（7.49元）对应PE  为20、16、13  倍，公司总市值30  亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。