招商证券-风格转换获阶段性确认

　　研究报告内容摘要：

　　上周，小盘指数显著强于大盘指数。我们认为受益政策放松预期和流动性改善，A股很可能重新回到中小盘风格占优，建议关注TMT、次新。此外，地产和基建等稳增长板块值得重视。机构从上周开始加仓中小创。证监会对于并购披露要求进一步放松，同时要求加大对商誉的披露。

　　【策略观点】我们在《A股投资三段论：兼论市场底部信号与市场风格》中讨论了中国经济周期演绎和行业投资轮动，我们认为社融增量增速、十年期国债利率、企业盈利增速构成A股投资三阶段。当前重要信号——十年期国债利率向下击穿3.5%再度降临。11月1日，我们发布《风格的嬗变前夜，中小创崛起的两个条件再现-  A股11月观点及配置建议》，我们认为在经历11月份最后的整理和调整后，A股很可能重新回到小盘风格占优，关注TMT、次新。除此之外，地产和基建受益流动性宽松和政策转暖也可关注。11月2日，十年期国债利率击穿3.5%，迎来重要流动性转暖信号。11月4日，我们发布报告《关键信号出现，中小创迎来布局良机》。11月以来，小盘指数明显强于大盘指数，中证1000指数11月以来涨幅11.9%，上证50指数涨幅为0.42%。当前的经济组合为“下行式宽松”我们反复强调了今年十年期国债利率会跌破3.5%。上周，十年期国债利率快速下行，11月份以来下行14个BP，最新收益率为3.35%，符合我们的判断。

　　【策略观点】流动性和并购是驱动风格转换最重要的两个变量，上周的流动性加持风格转换，而上周并购政策再获放松，证监会修订发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》，修订主要内容的精神是放松披露要求。例如：不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目。同时，商誉减值被证监会重视，证监会会计部发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面进行规定。截至11月17日，目前约有58家上市公司在年报业绩预告中对于可能存在的商誉问题做了风险提示，前期收购的部分子公司经营业绩不及预期甚至出现亏损，因此审计机构将在年报中对于前期收购过程中形成的商誉进行测试。可能存在较大商誉风险的公司主要集中在传媒、医药生物、电气设备和机械设备等。2017年创业板商誉减值急速升高至75.6亿元（剔除坚瑞沃能），并且拖累创业板业绩下降至负增长；2018年商誉减值风险依然较大，对于上市公司年报业绩的冲击不容小觑。

　　【策略观点】近期机构明显加仓中小创，中小盘股的基金仓位提升。首先，10月以来，中小风格ETF净申购规模明显加速，尤其创业板ETF备受追捧。具体来看，10月至11月15日，中小风格ETF累计净申购近131亿元，其中，创业板（含创业板50）ETF累计净申购近104亿元。另外，中小盘股票的基金仓位占比一致提升。具体来看，大盘股基金仓位占比从10月末的45%下降至33%；中盘股的基金仓位占比从18%提升至24%；小盘股的基金仓位占比从13%提升至22%。

　　风险提示：政策扶持力度不及预期，经济下行压力加大