中信建投:建议“增持”齐翔腾达
研究报告内容摘要：
事件
控股股东及关联方计划增持
公司控股股东齐翔集团及关联方雪松控股，计划以自有资金或自筹资金合计不少于8 亿元增持公司股份。
计划回购部分社会公众股份
公司拟以自有资金回购部分公司股份，回购总金额不低于5亿元，不高于10 亿元，回购价格不高于12 元/股。
签订战略合作框架协议
公司与洪泰资本签订《战略合作框架协议》。
简评
大股东增持，拟回购股份，彰显长期发展信心
公司控股股东齐翔集团及关联方雪松控股，自公告之日起的6 个月内，计划以自有资金或自筹资金合计不少于8 亿元增持公司股份，增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式增持。同时，公司拟以自有资金回购部分公司股份，回购总金额不低于5 亿元，不高于10 亿元，回购价格不高于12 元/股，若按最高回购价12 元/股，最高回购金额10 亿元计算，则回购股份数约8333 万股，约占总股本的4.69%，回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12 个月。回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划、转换上市公司发行的可转债、注销并减少注册资本等。本次增持及回购举措，充分彰显了大股东及公司管理成对于未来发展的强烈信心，同时给予员工或股东以切实回报。
另外，公司还宣布与洪泰资本签订《战略合作框架协议》，洪泰资本控股由著名企业家俞敏洪、资深投资银行家盛希泰共同创立。洪泰资本在青岛投资的山东省新旧动能转换洪泰齐鲁新能源产业母基金获批设立，基金目标规模100 亿元，主投符合新旧动能转换要求的项目。本次合作有望在并购重组、对接国内外优质新材料技术、新项目投资等领域给与公司帮助，提高公司的核心竞争力和公司价值。
甲乙酮供需格局良好，顺酐龙头地位稳固
公司是碳四全产业链龙头企业，专注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2017 年底，公司主要产品产能有顺酐20 万吨、甲乙酮18 万吨、丁二烯15 万吨、顺丁橡胶5 万吨、异辛烷20 万吨、甲基叔丁基醚（MTBE）35 万吨、丙烯10 万吨、丁烯10 万吨等，实现了碳四各组分的充分利用，总产能约为150 万吨。顺酐产能规模全球第一，甲乙酮规模均为国内最大，这两种产品是公司主要利润来源。
甲乙酮作为公司主打产品，继续保持良好盈利能力，国内市场占有率保持45%以上，占国内出口份额70%以上。由于2017 年Q3、Q4 甲乙酮装置检修较多，短期供需失衡造成价格暴涨。2018 年随着供应恢复，甲乙酮价格有所回落，但仍处于历史价格中枢上方。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加，甲乙酮出口预计继续扩大，有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力，国内市场占有率25%以上，占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保，而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升，公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。
产业链不断扩张，发展空间令人期待。
2018 年4 月，公司全资孙公司供应链香港有限公司收购 Granite Capital SA 51%股权，Granite Capital SA 成立于 1989 年，在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位，其中丁烯-1 产品在美国市场排名首位，标的公司 2017 年实现营业收入 12.28 亿美元，实现净利润 993 万美元；2018 年5 月，公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC 公司签署《战略合作协议》，将通过在山东淄博设立中外合资经营企业，加强在丙烯深加工领域的合作；公司目前正在推进通过发行股份收购菏泽华立新材料34.33%股权，菏泽华立新材料主要从事MMA 的研发及生产，具备成熟的异丁烯氧化法（C4 法）制备MMA 的清洁工艺生产技术和工业化装置；10 月26 日，宣布拟投资建设20 万吨/年MMA 及配套项目和45 万吨/年PDH 项目。公司高效率的进行产业链扩张，未来的发展空间令人期待。
设立宏伟发展目标
雪松控股旗下君华集团于2016 年年末与公司控股股东签订股权转让协议，受让48 位自然人股东合计持有的80%股权，目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股 41.9%股权，成为公司新的控股股东。雪松控股是广州第一大民企，以1570 亿元营业收入位列 2017 年中国民企 500 强排行榜全国第16 名。其业务范围涉猎广泛，涵盖房地产，文旅，供应链，汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势，公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模，再用6 年时间，打造又一个“齐翔梦”，逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。
建议关注，增持评级
公司是 C4 全产业链龙头企业，受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨，盈利能力明显改善；公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模；长期来看，控股股东雪松集团实力强劲，具备强大资源整合能力。 预计公司 2018、 2019 年分别实现归母净利润9.54、12.61 亿元，对应EPS 0.53、0.71 元，对应 PE 16 倍、12 倍，维持“增持”评级。
