兴业证券-燃气行业2019年度策略

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　全球燃气增长新引擎，靓丽增速能否延续？今年  1-9  月份，国内进口天然气6478  万吨，同比增长  34.0%，自去年  10  月份以来，连续  12  个月维持在单月28%以上的增速，中国已然成为全球燃气需求增长的“新引擎”。在“打赢蓝天保卫战”的大背景下，我们依旧看好天然气作为清洁能源所扮演的重要角色，但我们认为  2018  年燃气消费增速或是近几年的高点：

　　1）当前国内经济增速放缓，10  月高频发电煤耗同比增速下滑，制造业  PMI回落。我们预计，工业增速仍有下行压力，并将影响燃气消费需求。

　　2）2018  年消费量的高增长主要源于  2017  年改造完成后相关项目需求的释放。而今年在煤改气政策方面，政府部门更加强调保障民生及避免“气荒”现象的再次发生。“以气定改”、环保限产不再“一刀切”等被反复强调。在此背景下，我们倾向于认为今年“煤改气”增速放缓。

　　市场化售气利润空间或将收敛，管网公司公用事业属性更加凸显。2018  年多项价格改革持续推进，由各级政府主导的国家级管网到各地城市燃气配气价格政策已陆续出台。我们认为，在省内管输、配气价格理清的基础上，未来改革重点将是建立终端销售价格随门站价调整的价格机制（调价公式），以将上游价格调整传导至终端居民用户，并缩短调价频率。

　　上游气源：市场化售气利润空间或将收敛。在燃气需求高增速的背景下，今年燃气供需紧呈现平衡状态，LNG  价格淡季不淡，气源端公司显著受益。今年  8月，中石油保供期间的定价策略反映了未来政策鼓励方向，即在全国特别是北方地区形成灵敏反映供求变化的季节性差价体系。考虑到今年新投产  LNG  接收站供给爬坡、调峰储气能力提升以及  2019  年需求增速或将放缓等因素，我们倾向性认为明年市场化售气利润空间或将收敛。

　　管网公司：公用事业属性更加凸显。今年下半年以来，各省市陆续公布终端销售价格调价，并建立上下游联动调价机制。总体看，居民用气价格上调，工商业用气价格略微下调。在理顺价格监管体系的同时，顺势降低了下游工商业用户用气成本。未来管网公司将更加凸显公用事业属性，价差被控制的同时（通过准许运价率进行价格监管），必将通过负荷率的提升来提高利润空间。

　　投资建议：

　　1）首推燃气气供应商：天然气量价齐升背景下，市场关注点将由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源）、蓝焰控股（唯一煤层气标的），相关板块标的还包括沃施股份（收购山西煤层气开发运营商）、广汇能源（启东  LNG  接收站带动业绩显著增长）。

　　2）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG  接收站投产在即），陕天然气（销量增长带动业绩增长）。

　　风险提示：天然气消费增长不及预期，价格上涨超预期。