招商证券:“推荐”中航资本

　　研究报告内容摘要：

　　增资扩股引战投，长远发展不用愁。

　　中航资本披露全资子公司中航投资引入战略投资者公告，战投方包括中国人寿、国同新航、国际集团、上国投资管、国改基金、共青城航新。引战完成后，中航投资股权结构改善为中航资本72.55%、中国人寿16.47%、国同新航4.12%、国际集团2.75%、上国投资管1.37%、国改基金1.37%、共青城航新1.37%。本次引战有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题，有利于深入贯彻产融结合战略和军民融合战略，有利于抓住非银行金融业发展机遇以及军民融合产业投资机会，预期能够与战略投资者产生业务协同，增强公司资本实力，提升公司长期盈利能力。

　　本次增资扩股规模为100  亿元，增资完成后，中航投资对应评估价值为364亿元（增资价格为每元注册资本2.99  元人民币，注册资本变更为121.89  亿元），对应投前评估价值264  亿元，参考17  年归母净资产148  亿，对应投前估值1.78X  PB。明显高于二级市场估值，彰显长线资本对于公司价值的认可。

　　中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金。

　　公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000  万元，股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东，以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金，我们预计惠华规模可能达千亿，将为军民融合战略提供有力的资金支持。

　　回购+增持+员工持股彰显信心。

　　10  月22  日，中航资本表态拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于5  亿元，不超过10  亿元，回购价格不超过6.73  元/股，回购期限6  个月以内。因当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩，同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可，增强投资者信心，拟以自有资本金回购公司股份，推动公司股票价值的合理回归。

　　6  月20  日，央企控股股东中航工业集团增持公司500  万股，增持价格约合4.5  元/股，耗资2000  余万元，此后公告，拟自6  月20  日起6  个月内，二级增持公司股份不低于5000  万元，不超过3  亿元；

　　17  年11  月，公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头，合计规模超过1  亿元，持股均价6.14  元/股，锁定期12  个月，共136  名员工参与，董、监、高6  人认购比例约15%。

　　增资中航租赁，认购广发银行，金融布局持续扩张。

　　8  月31  日，公司公告子公司中航租赁拟增资51.28  亿元，资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业，扩大业务规模及市场份额，持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进，中航租赁资产规模将进一步扩大，带动租赁主业快速增长，为上市公司持续增厚业绩。

　　8  月31  日，公司拟以不超过53  亿元自有资金认购广发银行7.62  亿股。本次增资后，中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份，每股价格6.95  元，对应广发银行17  年PB  估值0.94X，ROE9.3%。我们认为该投资价格合理，能够为公司带来不菲收益。此外，我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面，未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力，增强中航信托零售端销售能力（广发银行以零售见长）意义重大。

　　维持公司强烈推荐评级，基于：1）预期兑现：增资扩股引战投，长远发展不用愁；2）预期兑现：领衔发起设立惠华军民融合基金，乘风军民融合战略；3）诉求积极，态度明确：一级市场投前估值1.78X  PB  明显高于二级市场；超5  亿元二级市场回购股份；控股股东中航工业二级市场火线增持；员工持股6.14  元/股彰显长线信心；4）中航投资战略参股广发银行，后续立体合作值得期待，拟增资中航租赁，业务规模扩张有望提升公司财务表现。我们预期公司业绩稳健增长，全年实现归母利润34  亿，同比增速20%，当前股价对应18  年PE  估值不足12  倍，具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18  年目标市值689  亿（中航信托336  亿+中航租赁170  亿+中航证券105  亿+财务公司78  亿），对应目标价7.67  元，向上空间70%

　　风险提示：混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期