国泰君安:建议“增持”汤臣倍健

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　业绩预告基本符合我们预期。公司步入新一轮高速成长趋势不改，健力多明年有望持续带动主品牌持续发力；线上渠道重点进攻；Life-space  有望打造为下一大单品。

　　投资要点：

　　投资建议：增持。维持  2018-20  EPS预测至0.72、0.98、1.17元，参考可比公司给与2019  年25  倍PE，目标价25  元，维持增持评级。

　　业绩预告基本符合我们预期。汤臣倍健发布2018  年业绩预告，预计归母净利9.2-10.7  亿，同比增20%-40%，其中非经常损益0.8-1  亿元。我们预计2018  年归母净利约10  亿元，增30%左右，扣非归母净利约9  亿，增40%。Q4  单季预计归母净利亏损6000  万属正常，我们预计主因年度增量奖金、经销商费用集中结算、销售费用投放所致；非经常损益Q4  增约4000  万，我们预计部分为政府补助。

　　未来1-2  年健力多仍是重要的增长点。大单品健力多潜力并未完全释放，来年公司依然在费用资源上重点倾斜。我们认为目前健力多仍处于费用集中投放阶段，远未触及天花板，收入上的贡献远大于利润贡献，未来利润弹性会充分显现。

　　电商渠道持续进攻，Lifespace  有望打造成为下一大单品。线上竞争格局分明，公司站稳第一梯队，龙头强者恒强延续。公司在线上的推广思路日趋成熟，精准锁定年轻女性消费群体，流量明星亦成功吸引大批强关系粉丝转化为客户，品牌势能积聚有望持续拉动线上增长。Lifespace  有望如期引入国内，跨境电商、线下双渠道齐发力。公司自主研发的天然博士在区域性重点的婴童渠道进展良好，未来有望形成产品协同共同拓张母婴渠道。

　　核心风险：政策监管风险，商誉减值风险，食品安全风险