申万宏源:建议“增持”恒顺醋业

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　事件：公司发布产品提价公告，自2019  年1  月1  日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，提价系列产品的2018  年销售额合计约2.36  亿元，提价幅度在6.45%-15.04%之间。

　　投资评级与估值：考虑到提价贡献以及提价带来的，我们略调整2019-20  年盈利预测，预计2018-20  年公司收入分别为17.27、19.45、21.46  亿元（前次17.41、19.35、21.31亿元），分别同比增长12%、12.6%、10.4%；预计2018-20  年公司EPS  分别为0.43、0.46、0.51  元（前次0.43、0.45、0.50  元），分别同比增长20%、6%、11%。最新收盘价对应2018-19  年PE  分别为24、22  倍，维持增持评级。

　　主动提价有望直接增厚19  年收入业绩：公司此次提价共覆盖恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋K  型010072、镇江香醋金恒顺115050  这五个系列产品，对应2018  年销售额分别为9685、4861、4391、3716、958  万元，提价幅度分别为15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。根据我们的测算，提价部分在公司2018  年收入中占比约13-14%，提价幅度平均约13%，对2019  年公司收入的直接贡献约1.6-1.8%。

　　若终端消化顺利，此次提价或可传导至高端产品：本次提价出于公司应对成本上涨以及梳理产品结构、价格体系的考虑，主要面向公司的中低端产品。同以往提价相比，本次提价公司未给渠道预留备货时间，因此对18Q4  收入不会产生较大影响，整体渠道库存与动销仍然保持良性；而终端提价时点晚于出厂，因此在提价的过渡期内公司会给予渠道一定支持以顺利完成提价，故仍需跟踪提价后终端动销情况。若此次提价在终端得到顺利接受，我们认为其他高端产品亦会随之具备一定提价空间和基础，公司整体产品结构及价格体系有望得到进一步优化。

　　18  年平稳收官，19  年值得期待：根据我们的跟踪，公司四季度整体销售情况仍然保持平稳，预计将会延续18Q3  双位数增长的趋势。展望19  年，在直接提价贡献、渠道价格体系进一步理顺的基础上，我们预计公司收入端仍会实现双位数的稳健增长，同时预计扣非后净利率将继续保持稳步提升的趋势。

　　股价上涨的催化剂：提价效果超预期、调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破

　　核心假设风险：提价效果不达预期、业绩低于预期、行业竞争加剧