申万宏源:建议“增持”环旭电子

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　环旭电子12  月营收环比增长1%，Q4  环比业绩稳定性高。1  月10  日，环旭电子发布12月度营业收入为人民币38  亿元，同比增长17.14%，环比增长1.18%。与2017  年9-12月营收逐月递增趋势不同，2018  年环旭电子营收高点落在9  月，随后10  月、11  月营收环比微降，12  月环比增长1%扭转跌势。考虑2018Q4  iPhone  砍单行情，环旭电子12月营收在产业链已属表现优异。公司2018Q4  合并营业收入为人民币114.04  亿元，同比增长19.83%，环比增长22.08%。

　　多产品战略有助于平抑淡旺季效应。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及Apple  Watch  SiP  模组。鉴于苹果新机出货量略低于预期，环旭电子12  月营收仍维持高位，得益于其他主业占比提升以及Apple  Watch  备货旺季。

　　从Apple  Watch  到Airpods，环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。Apple  Watch  4相比上一代增加心率传感及摔倒检测，延续智能进阶之路。2017  年Watch  出货量1766万只，2018  年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加，封装难度提升，产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods  设计微型化，环旭电子有望参与下一代Airpods  Sip  模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。

　　加深多产业链、全球化布局，分散贸易战风险。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期，全球布局策略明朗化，预计将于明后年进一步提升市场服务能力，以争取更多市场份额。主要生产布局：1）配合消费电子客户建立新产线。2）与高通签订合作备忘录，今年有望就共研的新产品设立合资公司。3）与中科曙光合资成立子公司，致力于生产安全可控服务器产品。4）工业类产品，在墨西哥就近建立生产据点，服务新客户。5）汽车电子，公司在美洲、亚洲已有据点，在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018  年8  月，全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司Chung  Hong  Electronics  Poland  SP.Z.O.O.，加快全球化EMS  工厂布局。6）深圳、昆山扩产旨在服务非SiP  客户。

　　维持盈利预测，维持增持评级。环旭电子月度简报显示2018  年营业收入为人民币335.5亿元，同比增长12.94%，申万预测值318  亿元误差率为-5.2%，基本符合预期。虽然环旭电子消费电子及通讯业务毛利率较低，但是公司SiP  工艺在苹果产业链的优势显著，在服务器、存储、工控等领域的全球布局也值得期待。维持2019/2020  年收入预测348/389亿元，维持2018/2019/2020  年归母净利润预测12.8/14.5/16.1  亿元，当前股价对应2019年PE  仅13  倍，维持增持评级。