中信证券-燃料电池行业专题报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　目前国内政策逐步向燃料电池行业倾斜，产业化进程加速，有望迎来景气高峰起点，重点推荐在上游核心材料、中游系统集成及附件环节具有技术突破和领先布局的标的：贵研铂业（催化材料）、潍柴动力（携手巴拉德切入电堆）、大洋电机（参股巴拉德），关注雪人股份（空压机）、东方电气、雄韬股份，以及美股巴拉德动力、普拉格能源，港股东岳集团（核心膜材料）等。

　　燃料电池是理想的内燃机替代者，比锂电池有功率密度高、加氢时间短的优势。燃料电池是一种非燃烧过程的能量转换装置，具备功率密度、能量密度“双高”特性，且产物清洁，是理想的新一代动力源。其中氢燃料电池能量密度比目前的锂电池高约1倍，加氢时间仅需5-10分钟，更适用于长距离、大功率的使用场景，预计氢燃料电池率先在商用车领域得到应用，协调新能能源汽车平衡发展。

　　欧美日走在燃料电池商业化前列，燃料电池汽车成为燃料电池商业化助推器。日本在分布式发电和汽车领域应用同步发展，出货量和装机规模占全球60%以上。欧美推出多项燃料电池扶持政策，着力完善加氢站布局。未来燃料电池汽车有望成为燃料电池应用的主要阵地，目前欧美车企与日本积极合作，形成三大汽车集团联盟：戴姆勒、福特、雷诺-日产联盟，宝马、丰田联盟，通用、本田联盟，加速推进燃料电池商业化进程。

　　现阶段靠技术突破降本，未来靠规模化进一步大幅拉低成本。现阶段依靠如催化剂铂载量、双极版加工和储氢罐轻量化等关键领域技术突破，使得美国燃料电池价格从2006年124美元每千瓦下降到2017年的50美元每千瓦以下，降低约60%。未来规模效应在产业化初期带来的成本下降预计将更为显著。据美国能源部报告，以功率为80千瓦的质子交换膜乘用车燃料电池系统为例，年产量从1000套每年增加到1万套每年时，生产成本从2.2万美元下降到8500万美元，降幅超60%。

　　风险因素：燃料电池成本下降不及预期，补贴政策风险，配套设施建设不及预期，技术研发进展不及预期等。

　　投资策略：燃料电池技术瓶颈持续取得突破，国内政策逐步向燃料电池行业倾斜，产业化进程加速，有望迎来高景气起点。国内燃料电池行业爆发在即，预计在上游核心材料、中游系统集成及配套辅件环节具有技术突破和领先布局的企业率先获益。重点推荐贵研铂业（催化材料）、潍柴动力（携手巴拉德切入电堆）、大洋电机（参股巴拉德），关注雪人股份（空压机）、东方电气、雄韬股份，以及美股巴拉德动力、普拉格能源，港股东岳集团（核心膜材料）等。